文档介绍：3
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吴世农、卢贤义:我国上市公司财务困境的预测模型研究
我国上市公司财务困境的预测模型研究
吴世农卢贤义
(厦门大学管理学院 361005)
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内容提要:本文以我国上市公司为研究对象,选取了 70 家处于财务困境的公司和 70
家财务正常的公司为样本,首先应用剖面分析和单变量判定分析,研究财务困境出现前 5
年内各年这二类公司 21 个财务指标的差异,最后选定 6 个为预测指标,应用 Fisher 线性
判定分析、多元线性回归分析和 Logistic 回归分析三种方法,分别建立三种预测财务困境
的模型。研究结果表明: (1) 在财务困境发生前 2 年或 1 年,有 16 个财务指标的信息时效
性较强,其中净资产报酬率的判别成功率较高; (2) 三种模型均能在财务困境发生前做出
相对准确的预测,在财务困境发生前 4 年的误判率在 28 %以内; (3) 相对同一信息集而言,
Logistic 预测模型的误判率最低,财务困境发生前 1 年的误判率仅为 6. 47 %。
关键词:财务困境财务指标预测模型
一、财务困境预测模型研究的基本问题
财务困境(Financial distress) 又称“财务危机”(Financial crisis) ,最严重的财务困境是“企业破产”
(Bankruptcy) 。企业因财务困境导致破产实际上是一种违约行为,所以财务困境又可称为“违约风
险”(Default risk) 。事实上,企业陷入财务困境是一个逐步的过程,通常从财务正常渐渐发展到财务
危机。实践中,大多数企业的财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化,最终导致财务困境或破产
的。因此,企业的财务困境不但具有先兆,而且是可预测的。正确地预测企业财务困境,对于保护
投资者和债权人的利益、对于经营者防范财务危机、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市
场风险,都具有重要的现实意义。纵观财务困境判定和预测模型的研究,涉及到三个基本问题:一
是财务困境的定义;二是预测变量或判定指标的选择;三是计量方法的选择。
(一) 财务困境的定义
关于财务困境的定义,有不同的观点。Carmichael (1972) 认为财务困境是企业履行义务时受阻,
具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross 等人(1999 ;2000) 则认为
可从四个方面定义企业的财务困境:第一,企业失败,即企业清算后仍无力支付债权人的债务;第
二,法定破产,即企业和债权人向法院申请企业破产;第三,技术破产,即企业无法按期履行债务合
约付息还本;第四,会计破产,即企业的账面净资产出现负数,资不抵债。从防范财务困境的角度
看“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务”, ,即技术破产。
在 Beaver (1966) 的研究中,79 家“财务困境公司”包括 59 家破产公司、16 家拖欠优先股股利公
司和 3 家拖欠债务的公司,由此可见,Beaver 把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务困境。
Altman(1968) 定义的财务困境是“进入法定破产的企业”。Deakin (1972) 则认为财务困境公司“仅包
括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司”。
(二) 预测变量的选择
财务困境预测模型因所用的信息类型不同分为财务指标信息类模型、现金流量信息类模型和
市场收益率信息类模型。
1 财务指标信息类模型。Altman (1968) 等学者(Altman , Haldeman 和 Narayanan , 1977 ;Collins ,
本文是国家自然科学基金资助项目“我国证券市场风险的形成、评价、预测和监控研究”(7997005) 的系列研究之一。
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2001 年第 6 期
1980 ;Platt 和 Platt , 1991) 使用常规的财务指标,如负债比率、流动比率、净资产收益率和资产周转速
度等,作为预测模型的变量进行财务困境预测。
尽管财务指标广泛且有效地应用于财务困境预测模型,但如何选择财务指标及是否存在最佳
的财务指标来预测财务困境发生的概率却一直存在分歧。Harmer (1983) 指出被选财务指标的相对
独立性能提高模型的预测能力。Boritz(1991) 区分出 65 个之多的财务指标作为预测变量。但是,自
Z 模型(1968) 和 ZETA 模型(1977) 发明后,还未出