文档介绍：Ξ
2002 年第 2 期厦门大学学报(哲学社会科学版) No. 2 2002
(总第 150 期) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY(Arts & Social Sciences) General No. 150
Ξ我国首次公开发行股票的实证研究
沈艺峰, 陈雪颖
(厦门大学管理学院,福建厦门 361005)
摘要:国外学者研究发现:首次公开发行的股票存在发行定价偏低、“热门股市场”和新股长
期表现失常等现象。对在深圳证券交易所上市的普通股 A 股股票和封闭型新基金的实证分析表
明,我国首次公开发行股票也存在着发行定价偏低和“热门股”现象;但其长期表现明显好于市场
的整体表现。
关键词:首次公开发行股票;热门股;中国 A 股普通股
中图分类号:F830. 91 文献标识码:A 文章编号:0438 - 0460(2002)02 - 0079 - 09
一、研究文献回顾
首次公开发行股票( Initial Public Offerings ,简称 IPOs) 指公司第一次向公众发行的股票。
从 20 世纪 60 年代末起,国外学者相继注意到首次公开发行股票存在三个异常现象,即发行定
价偏低(Underpricing) 现象、“热门股市场”( Hot Issue Market) 现象和新股长期市场表现失常现
象。①这三个现象成为困扰财务学界的三个难题,许多学者从不同的理论与实证角度试图解释
这三个现象。莱利和哈特费尔德(Reilly and Hatfield , 1969) [1 ] 、麦克唐纳和费雪(McDonald and
Fisher , 1972) [2 ] 、劳格(Logue , 1973) [ 3 ] ,以及艾伯森( Ibbotson ,1975) [ 4 ]等人证实,首次公开发
行股票在上市交易的最初几天或最初几周里都会产生很高的超常初始收益率。芝加哥大学的
艾伯森(1975) 在他著名的《新发行普通股股票的价格表现》博士论文中也证实首次公开发行的
股票在第一个月内的平均超常收益率为 11. 4 %。[ 5 ]由于新股发行是指发行人通过一定的法
律程序将股票卖给投资者,投资者通过新股上市交易能够得到超常的初始收益率,这意味着发
行人(在一定作用上是承销商) 对新的发行定价偏低(underpricing) 。以后,在整个 80 年代和 90
年代里,陆续有其他学者报告他们同样发现首次公开发行股票低价发行的异常现象,如查尔克
收稿日期:2001 - 06 - 07
基金项目:国家自然科学基金(NSFC) UIPP 联合资助项目(70142001)
作者简介:沈艺峰(1963 - ) ,男,福建厦门人,厦门大学管理学院教授,博士生导师,管理学博士;陈雪颖
(1970 - ) ,男,福建厦门人,厦门大学管理学院 MBA。
①本文所称的新股指首次公开发行股票。另外还有一类“新股”系由“季节性”发行(season offerings) 而来
的。本文所引用的绝大部分财务学文献里所指称的新股也是指首次公开发行股票。
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