文档介绍：皖维高新—— VAM 反转标的陈南荣投资逻辑: VAM 反转确立,弹性巨大?公司主业是电石法 PVA ,中间产品是醋酸乙烯( VAM ) ? VAM 反转确立。去年底欧洲永久关停 2套装置,使得全球 VAM 供需紧平衡,随着欧美经济复苏,带动行业需求上升, 这种紧平衡被打破,价格将暴涨,进而带动国内价格暴涨; ?公司 PVA 产能 25 万吨,配套 50 万吨 VAM ,折算到 VAM 上, 价格每上涨 1000 ,对应 EPS 为 元/股。弹性巨大,强烈推荐。皖维高新简介?公司是国家“四五”期间投资建设的大型化工、化纤企业,主要从事醋酸乙烯、聚乙烯醇( PVA )、高强高模 PVA 纤维、聚酯切片等产品的研发、生产和销售。公司是业内 PVA 品种最全的生产企业,其产能最大。 PVA 国内市占率 1/3 ,高强高模 PVA 纤维更是高达 80% ; ?公司有 3个 PVA 基地,均配有醋酸乙烯装置: –安徽巢湖本部 10 万吨–内蒙古蒙维科技 10 万吨–广西广维 5万吨股权结构产业链醋酸乙烯行业?醋酸乙烯主要用于生产聚醋酸乙烯、聚乙烯醇、乙烯-醋酸乙烯乳液及乙烯-醋酸乙烯树脂。不同地区及国家醋酸乙烯下游需求结构也不尽相同,欧美地区醋酸乙烯下游需求以聚醋酸乙烯及聚乙烯醇为主,分别占据约 40% 的需求。我国醋酸乙烯的下游以聚乙烯醇为主,聚乙烯醇使用了约 80% 的醋酸乙烯。?panies & Markets Research 统计, 2000 年至今全球醋酸乙烯使用量一直缓慢增长, 2000 年全球使用量为 4007436 吨, 2013 年全球消费量达 600 万吨, 13 年间平均复合增长率为 % ,预计 2020 年全球 VAM 使用量将达到 780 万吨。醋酸乙烯下游应用?根据聚合度和醇解度不同,聚乙烯醇牌号很多,工业产品规格达 80 余种,目前市场上的主流产品是中等聚合度高醇解度产品,其中以 1799-2299 为主,占市场总需求的 80% ,低醇解度和高黏产品约占 20% 。 PVA 广泛应用于涂料黏合剂、纺织浆料、纸张处理剂、化学纤维乳化剂、分散剂、薄膜医疗材料和建筑汽车改性材料,应用领域涉及纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸印刷、农业以及冶金等行业?在消费结构上,以前我国聚乙烯醇主要用来生产维纶纤维,近年来随着聚乙烯醇非纤维用途的不断开拓, 且维尼纶市场的不断萎缩,我国维纶纤维用聚乙烯醇的消费量不断减少,而非纤用量的比例却在不断增加, 彻底改变了我国聚乙烯醇的消费结构, 2011 年在纤维方面的消费比例只有约 % ,而在非纤维方面的消费比例却达到约 % 。各个地区 VAM 消费不同?从全球范围来看,醋酸乙烯下游主要被聚醋酸乙烯和聚乙烯醇( PVA )占据,但不同国家存在一定差异。欧美等国聚醋酸乙烯的消费比重较大,而相对亚洲的消费主要向 PVA 倾斜,此外 EVA 、 EVOH 等产品的总生产比重在欧美国家更高。我们认为亚洲消费结构中 PVA 的较大比重主要由中国醋酸乙烯的消费结构所导致?国内醋酸乙烯消费 70% 以上集中于 PVA , 并且多为一体化装置直接生产。我们认为国内醋酸乙烯消费结构分布的不均衡,使得 PVA 行业的景气回升可以较大幅度撬动国内醋酸乙烯行业复苏。各个地区 VAM 消费构成国内 VAM 主要用于生产 PVA 2012 年全球醋酸乙烯产能分布醋酸乙烯反转数据来源:Wind资讯 13-09-30 13-10-31 13-11-30 13-12-31 14-01-31 14-02-28 14-03-31 14-04-30 14-05-31 14-06-30 13-09-30 现货价(中间价):醋酸乙烯:FOB美国海湾 0 0 200 200 400 400 600 600 800 800 1000 1000 1200 1200 1400 1400 1600 1600 1800 1800 英力士关闭英国 30 万吨产能塞拉尼斯关闭西班牙 20 万吨产能德州塞拉尼斯 30 万吨开工不正常德州杜邦 万吨不可抗力停车巴塞尔 40 万吨万吨不可抗力停车 2月欧盟进口 万吨, 同比增长 3倍中国 4月出口量猛增到 万吨,与 2013 年持平