文档介绍：上证指数因子预测模型及2010年市场预测
——2009年冬季量化投资策略研究之一
杨马骏
主要内容
1. 上证指数因子分解模型
2. 因子K变动规律实证分析
3. 风险溢价与货币超经济发行率实证分析
4. 2010年上证指数预测
究 2
上证指数可由业绩、估值和K值解释
100××市价总值 100 调整后基期市值
K == =调整后基期每股加权平均价格
总股本× 股价指数总股本
100××市价总值 100 总股本加权平均价格 100 ×× 每股收益市盈率
股价指数= ==
总股本×KK K
ΔΔΔΔ股价指数每股收益市盈率 K
≅+−
股价指数每股收益市盈率 K
究 3
K值变动不可忽视
表1:上证指数年度变动因子分解
年份指数涨跌幅 K值变动幅度市盈率变动幅度每股收益变动幅度
2000 % -% % %
2001 -% -% -% -%
2002 -% -% -% -%
2003 % -% -% %
2004 -% -% -% %
2005 -% -% -% %
2006 % -% % -%
2007 % % % %
2008 -% -% -% -%
资料来源:申万研究
究 4
主要内容
1. 上证指数因子分解模型
2. 因子K变动规律实证分析
3. 风险溢价与货币超经济发行率实证分析
4. 2010年上证指数预测
究 5
K值总体上呈明显的下降趋势
图1:上证指数K值年度变动情况图2:上证指数K值月度变动情况
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
2000年 1月 2000年 7月 2001年 1月 2001年 7月 2002年 1月 2002年 7月 2003年 1月 2003年 7月 2004年 1月 2004年 7月 2005年 1月 2005年 7月 2006年 1月 2006年 7月 2007年 1月 2007年 7月 2008年 1月 2008年 7月 2009年 1月 2009年 7月
资料来源:申万研究资料来源:申万研究
究 6
K值变动与扩容有关
K值变动率=-+
(-) ()
R2 = SE=
K值变动率为月度K值环比变动率
X为每月送转股股本扩张率
•每月送转股股本扩张率=每月送转股股本总数/上月股本总数
Y为每月再融资新增市值扩张率-每月再融资股本扩张率
•每月再融资市值扩张率=每月再融资新增市值总额/上月市值总额
•每月再融资股本扩张率=每月再融资股本总数/上月股本总数
数据时间段: 2000年1月-2009年10月
究 7
K值变动率模型讨论
再融资对K值影响:
送转股降低K值新增股份加权均价高于市场
加权均价,再融资提升K值
新增股份加权均价低于市场
K值加权均价,再融资降低K值
究 8
K值变动贡献分解
%,其中
%
• K值变动对送转股的边际系数是-
•%
%
•
•每月再融资市值扩张率与再融资股本扩张率差值为-%
–%
–%
究 9
月度K值大幅变动是由于超大型公司上市
表2:月度K值大幅变动原因剖析
月 K K值环比变动率扩容加权均价月末加权均价送转股股本扩张率再融资股本扩张率再融资市值扩张率事件
2001年8月 -% % % % 中国石化上市