文档介绍：1 债券市场:期待兑付危机的***礼本土券商的投行业务已纷纷从以股为主转向股债并重, 2012 年,债市的走牛与 IPO 的萎缩形成鲜明对比。不过, 中国债市只有真正经历一次兑付危机, 把各方责权利界定清楚, 才能真正实现市场化, 获得爆发式增长。债市火爆重塑投行格局 2012 年, A 股市场总体融资规模增加了 30% ,主要源自债券发行的爆发性增长, 据国泰君安证券研究所统计, 剔除中期票据和短期融资券以及金融债外的股权、债券总融资额为 万亿元, 其中, 股权融资额为 330 0 多亿元, 债券融资额高达 万亿元。 2012 年, IPO 、公开增发、配股和可转债融资额基本都下滑 60% 左右,定向增发融资额上升约 18% ,企业债则上升了 130% ,公司债更翻倍。债券市场的膨胀, 得益于三大合力: 一是金融脱媒加速趋势下, 债券替代贷款,符合间接融资向直接融资转化的大潮流;二是股市的低迷,选择发债融资的就多了; 三是证监会、发改委、银行间交易商协会三大监管机构共同发力, 通过缩短相关审批时间、推出 ABN ( 资产支持票据)与 PBN 等创新产品, 增加了供给。央行数据显示, 2012 年, 公司信用类债券加速明显, 全年共发行 万亿元, 同比增加 60% 以上; 截至当年末, 银行间市场债券托管量为 25 万亿元,同比增加 % 。债市的火爆也在一定程度上重塑着券商投行业务的格局, 如国开证券 2 依托大股东得天独厚的优势, 2012 年在企业债承销上一举夺魁。在券商角力的企业债和公司债这两个主要债券品种领域, 老牌券商国泰君安和银河证券依旧占据着前列(表 1)。券商力争更大债市蛋糕对于券商,未来不仅债券承销所贡献的投行收入比重将越来越大,以债券为基础的衍生产品如资产证券化等业务贡献的收入, 以及来自债券投资的收益也将越来越高。伴随券商资本金的增加, 现金管理会越来越重要, 债券无疑是一个良好的投资渠道,券商自营和资管部门将因此而获益。不过, 在债券承销业务上, 并非是券商的一统天下(图1)。一般而言, 企业债和公司债发行,基本由券商任主承销商;而短融和中票承销业务, 由于拥有主承销资质的券商有限,仍是努力拓展中间业务的银行的天下(图 2) 。不过, 2012 年 11月 28 日,银行间市场交易商协会公告,国泰君安、招商证券、光大证券、中信建投等 10 家券商有资格参与短融、中票等非金融企业债务融资工具的主承销业务。加之以前的中信证券和中金公司,已有 12 家券商可以从事银行间市场非金融企业债务融资工具的承销业务。这将成为未来券商承销业务收入的主要增量之一。有投行人士分析认为:“中票和短融的市场容量很大, 2012 年发行规模约 万亿元, 远大于公司债券和企业债券的发行规模。粗略估计有 100 多亿元的承销费。券商将有资格和银行争夺这块蛋糕。但我判断券商在这一领域不具备竞争优势。首先, 银行介入此项业务已有多年, 主要客户已经瓜分;其次,银行的信贷资金能够为企业发债间隙提供流动性支持;其三, 银行也是中票、短融最大的购买方; 最后, 目前券商想要做此项业务 3 必须和银行联合承销。当然券商在承销方面也具有自身的优势。首先,券商的创新能力和活力高于传统商业银行; 其次, 券商可以为企业提供股权、债权