文档介绍：第十章股利政策
股利政策是指股份有限公司关于股利发放方面的方针和策略,是股份有限公司利润分配的一个重要组成部分。
学习内容
西方股利理论——股利分配与公司价值
影响股利政策的因素
股利政策决策
第一节西方股利理论
一、股利政策与公司价值无关论
股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或类似假设的前提下,该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。
这些假设为:
(1)   不存在公司所得税和个人所得税;
(2)   不存在股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资费用);
(3)   公司的投资决策与鼓励分配方案无关;
(4)   投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息;
(5)   投资者对鼓励收益与资本利得收益具有同样的偏好。
该理论认为:股利政策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响;投资者并不关心股利的分配;股利的支付比率不影响公司的价值。根据这种理论,企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的,股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额。
如果公司利用1000万元的现金进行项目投资而不是用于股利分配,则该公司股东权益的价值为:6000万元(+NPV)。如果公司将1000万元的现金用于股利发放,而依靠增发新股筹措到项目投资所需的资金,则该公司老股东(即不包括因购买价值1000万元的新股而成为公司股东的那部分新股东)的股东权益价值为:
老股东权益价值=股东收益价值—新股东收益价值
=6000万元(+NPV)—1000万元
=5000万元(+NPV)
与前一种情况相比,老股东的收益价值减少了1000万元,但同时他们得到了1000万元的现金股利,所以其实际价值未受影响。
在满足MM各项假设的前提下,不论公司的股利政策如何,股东都可以通过二级市场操作来实现自己所希望的现金使用和分配方案,因此,公司的股利政策并不会影响股东对现金的需求和使用,股东可自行决定股利政策。
二、股利相关理论
公司股利政策与公司价值无论的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足MM理论的假设条件。现实中股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。对此,也有几种观点:
(一)“一鸟在手”论
假定:投资者都是风险厌恶者。
这一理论认为,投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得,投资者倾向于股利收益。
因为股利特别是现金股利,投资者有把握按时、按量得到收入,这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险,不稳定的,股票价格变化太过频繁,尤其如果股价下跌,资本利得就会大大损失,甚至一文不名。
结论:随着现金股利分配比率的降低,股票投资的资本成本将上升,使股票价格下跌。
(二)所得税影响理论
这一理论认为,那些能够充分利用留存收益进行有效的投资,增加股东财富的公司,不发或少发现金对股东更为有利。
其观点与“一鸟在手”刚好相反。
低股利支付率,股价会上升。
(三)股利分配的信号传递效应
投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰,在他们之间存在着某种信息不对称(asymmetric information)。
一般来讲,投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力,并据此来判断股票价格是否合理。公司的现金股利分配,对投资者就是一条极为重要的信息渠道。
从长远来看,盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常,增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好,盈利能力充足的象征。
股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的,股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此,企业通常不愿意降低现金股利分配额。
三、完善中的理论
1、客户效应
需要现金的投资者:高股利的股票
希望持有证券来避税的投资者:低股利、高资本利得的股票。
警告公司不要频繁改变股利政策。
2、预期理论
实际股利≈预期,则股利不会变化。
实际股利﹤或﹥预期,股利会被重新估计