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小议债务结构对企业投资的影响
一、研究假设及研究设计
（一）变量界定
首先，从总体上考虑负债融资水平对企业投资的影响，用账面资产负债率（TD）来表示；其次根据时间长短可以划分为长期负债和短期负债，即债务的期限结构。用长期负债率（LD）和短期负债率（SD）来衡量；最后，根据债务的融资渠道不同，只考虑银行借款和商业信用对投资的影响。采用银行借款比率（BD）及商业信用比率（CD）来衡量。本文设置了以下控制变量：（1）企业规模（SIZE），用企业年末总资产的自然对数来衡量；（2）企业成长性（GR），用主营业务收入增长率表示；（3）现金流比率（CASH），这是衡量中小企业融资约束对企业投资影响的重要因素之一。
（二）模型建立与研究假设
本研究分别从负债水平、期限结构和类型结构三个角度来研究债务结构与企业投资的关系，因此构建了三个模型。模型1检验企业总体负债水平与企业投资行为的关系；模型2检验负债期限结构与企业投资行为的关系；模型3检验负债类型结构与企业投资行为的关系。
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（1）根据代理成本理论，负债融资可以抑制股东—管理者的冲突，防止过度投资行为。因此我们假设1：负债比例越高，企业的投资规模越小，即负债水平与企业投资负相关。（2）拥有长期负债的企业大多是经营业绩良好，成长能力强的企业，根据生命周期理论特征，并结合我国中小企业的实际情况，企业一般会扩大再投资，因此，提出假设2：短期负债与企业投资存在负相关关系，长期负债与企业投资之间存在正相关关系或不显著。（3）前面的实证分析表明，商业银行和银行借款对投资的影响结果参差不齐。因此，提出假设3：商业信用与投资行为的相关程度和银行借款与投资行为之间的相关程度存在显著差异。
二、实证检验结果及分析
，采用多元线性回归的分析方法，对债务结构与企业投资之间的关系进行了实证检验，并根据前面构建的三个模型分别对回归结果进行了分析。首先，负债水平与企业投资行为关系不显著，与本文的研究假设不一致，这是由于中小企业市场具有规模小、可抵押资产少、市场风险大、收益不确定但又极具成长性等特殊性，企业投资可能在很大程度上还受市场环境稳定性、投资者风险态度等宏观因素影响。其次，长期负债率与企业投资成显著正相关，与假设一致；短期负债率与企业投资负相关，与假设不一致。这可能与我国中小企业整体负债水平不高有关，另外我国资本市场的不成熟导致只有少数规模大、成