文档介绍：国债期货的投资策略
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国债期货的套期保值
组合资产管理
基差交易
国债期货套期保值
*
业内标准的经验法则
经验法则1
期货合约的一个基点价值等
国债期货的投资策略
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国债期货的套期保值
组合资产管理
基差交易
国债期货套期保值
*
业内标准的经验法则
经验法则1
期货合约的一个基点价值等于最便宜可交割国债的一个基点价值除以其转换系数
基于在到期日期货价格收敛于最便宜可交割国债的调整现货价格的假设
经验法则2
期货合约的久期等于最便宜可交割国债的久期
基于经验法则1
4
国债期货套期保值比率
对于给定的利率变化
套期保值比率
运用DV01（当利率变动1bp时，债券价格的变化量）
运用久期
5
基于转换系数的套期保值
2019年7月25日，投资者持有1000万美元面值的现货债券5-1/8%-16，报价101-13+，%，结算日为7月26日
。
投资者应该持有94张10年期国债期货合约空头进行套期保值
收益（美元）
收益（%）
转换系数加权的套期保值
$
%
未套期保值
-$
-%
6
基于DV01的套期保值
国债5-1/8%-
2019年7月25日的最便宜交割券是国债4-3/4%-14，，
国债5-1/8%-16的套期保值比率是每千万面值116张国债期货合约
收益（美元）
收益（年化%）
BPV加权套期保值
$
%
CF套期保值
$
%
未套期保值
-$
-%
7
经验法则的缺点与改进办法
经验法则的缺点
当收益率低于转换收益率时候，理论期货价格曲线的斜率高于低久期国债（CTD)转换价格的曲线的斜率。那么赋予该期货合约的DV01（CTD券的DV01)低于其实际的基点价值，则由经验法则产生的套保比率过高。
当收益率高于转换收益率时候，理论期货价格曲线的斜率小于高久期国债（CTD)转换价格的曲线的斜率。那么赋予该期货合约的DV01（CTD券的DV01)高于其实际的基点价值，则由经验法则产生的套保比率过低。
当收益率通过转换收益率时，经验法则会造成期货DV01产生不连续的跳跃，一个基点的变化可能会导致套保比例产生较大的变化
改进办法
采用期权调整的DV01
采用收益率贝塔，即把握收益率曲线斜率的变化程度，以调整套期保值比率
收益率贝塔套期保值比率=（国债i的DV01/期货的DV01）X（国债i的收益率贝塔/CTD的收益率贝塔)
资产组合管理
隐含的期权
卖空国债期货的交易者拥有两种期权——交割国债品种的选择和交割时机的选择
卖空者对最便宜可交割国债的选择表明存在一系列的期权，其中的一些在期货合约到期之前已经被执行，还有一些在交易到期之前与交易月份的最后交割日之间被执行。
交割期权（转换期权）- 在到期前任何时间都可以执行的期权被称为转换期权
月末期权- 在合约到期日到最后交割日之间执行的期权
中金所5年期国债期货合约的最后交易日与最后交割日之间的时滞仅为半天，月末期权相对来说非常小，可以忽略不计
基差
基差
基差= 现券价格 – 转换系数×期货价格
净基差
净基差= 基差 – 持有期净收益
净基差=市场交割期权价值
基差=市场交割期权价值+持有期净收益
期权调整基差
期权调整基差= 净基差 – 理论交割期权价值
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基差示意
现券价格
期权价格
期货价格
基差
基差= 现券价格 – 转换系数×期货价格
净基差
净基差= 基差 – （持有收益 - 融资成本）
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基差示意
现券价格
期货价格
最后交易日
最后交割日
CTD 会进行基差收敛！
18
基差示意
现券价格
期货价格
最后交割日
非CTD 的基差最后交割日会是正值
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基差交易
基差和持有期损益共同构成基差交易的总损益
5/23日当时某刻，期货价格为
TF1206
TF1209
TF1212
 为例，当时基差为-，持有期收益