文档介绍：美联储减息对中国经济的影响
易宪容
中国政府对该事件以观察更多的是关注美国实体经济的变化对中国实体经济的影响,而不是中美利差的缩小来调整中国既有的货币政策
9月18日,美联储(Fed)四年来首次将联邦得美元疲软,也正好给了美国一个调整自身宏观经济的好机会。
但是,如果美国经济真的是疲软甚至于出现衰退,那么对中国经济造成的伤害可能要大于对美国经济造成的伤害。有研究表明,通过1991年到2006年中国、美国、欧盟等国的经济增长数据进行计量检验,世界经济增长拉动了中国经济的发展,而不是相反。因此,在中国对美国出口占绝对的比重的情况下,美国经济增长放缓,对中国的影响则是不可小觑的事情。
还有,美联储减息,可以进一步推高资产价格,刺激通货膨胀上升。如果这样的情况出现,不仅是美元贬值、进口带动通货膨胀上升的问题,而是会动摇美元债权持有人持有美元债权的信心而抛售美国国债。在这样的情况下,对于持有大量美国国债的中国政府来说,持有美国国债所面临的潜在风险也就加大。
也有人认为,在美联储减息、而中国央行加息的情况下,中美利差的缩小,不仅会增加人民币升值的预期,也会使大量的国际热钱流入中国。在这种情况下,中国也可能成为国际热钱流入的避风港。可以说,随着人民币升值,国际热钱流入中国早就成了央行货币政策一个十分棘手的问题,也成了早几年央行货币政策缩手缩脚的根源。但是,从近年来的情况来看,央行对这种看法有根本性改变。一般来说,中美之间的利差缩小,人民币升值加速,国际热钱对人民币升值的预期也就越来越高,国际市场上逃入中国的热钱也就越来越多。这样,不仅使得中国的外汇储备越来越多,人民币升值的压力也越来越大。
但是,在人民币资本项还没有完全开放的情况下,尽管人民币对美元、对日元的升值不小(从2005年7月以来分别为10%及20%以上),但是人民币对欧元等货币升值则是十分有限的,甚至于还没有升值。因此,笼统地说,人民币升值会导致国际金融市场的热钱大量流入是根据不足的。有研究表明,由于中国国内的金融市场处于起步阶段,外汇管制造成境外资金出入比较困难,国内不存在短期流动性强的“热钱”,只有长线投机资金通过外商投资渠道的方式流入中国。而据统计从1999-2005年,这种长线投机资金累计存量也仅3000亿美元左右,并非如市场所估计的那样大。
还有,在一些货币对人民币没有升值的情况下,为什么一些国际热钱也流入了中国金融市场?原因就在于,这些资金炒作人民币升值并不是它们最为重要的方面,它们进入中国市场,一则表面上要炒作人民币升值之预期,更为重要的是希望通过中国的低利率政策,利用中国银行的金融杠杆来炒作股市与楼市价格的飙升。因此,利差大小并不是外国资金进入中国的理由,因为,无论是人民币升值的收益还是利差交易的收益,在国际金融市场许多产品与市场都能够轻易地找到,比如日元的利差交易。一些外资进入中国市场最为重要的是利用中国银行体系的低利率政策来炒作中国楼市及股市之泡沫。而要改变这种格局,央行的货币政策并非是要盯住中美利差水平大小,而是要改变目前中国的低利率政策,就得让中国的利率水平达到市场一般回报率的水平。特别是在目前中国通货膨胀率较高的情况下,更是如此。
正如周小川行长最近指出的那样,虽然美联储近日宣布降息,但中国