文档介绍：股指期货利弊
范向鹏 推出股指期货的主要目的是给市场带来高效的定价机制,以消除过度投机,维护市场稳定。金融衍生产品能否被市场高效合理地定价,是市场是否健康的重要标志。
股指期货做为20世纪80年代国际金融市场上最为重要的指期货推出前后一年绝大部分股票市场的波动率没有显著变化(见表)。因而可以推测,沪深300股指期货推出对股票市场短期波动率没有显著影响。
股指期货推出对股票市场流动性的影响,首先表现在对股票市场的“排挤效应”有限。短期而言,由于股指期货与现货股票之间常存在着某种程度的替代性,股指期货上市初期可能会对股票市场产生资金排挤效应,尤其是重视指数的部分投机者,会将投资股票市场的部分资金转移。从资金量上看,股指期货交易金额可能超过股票市场交易金额,但股指期货是通过保证金交易,即便股指期货交易量是现货的2倍,按10%保证金计算,实际交易金额仅是股票市场的20%。考虑到期货市场是T+0交易,交易量主要是短线炒手所为,实际参与交易的资金可能仅是股票市场的5%至10%,因而,不足以形成对股票市场的冲击。
其次,期现之间的套利行为将增加市场流动性。期货市场由于有低交易成本、T+0、可以卖空与杠杆交易等特点,股指期货合约的流动性较好,名义交易金额可能达到现货交易金额的1~2倍或更多,其中投机性交易占了相当比重。对于新兴市场,股指期货推出之初,经常会出现期货与现货基差拉大,为市场套利交易提供了条件。2004~2005年,%。套利资金经常需要买入现货并卖出期货,因而提高了指数成份股的流动性。
第三,股指期货推出对股票市场的影响还表现在估值上。根据股指期货与股票市场的关系,从中长期来说,股指期货不影响股票市场的估值。影响我国A股市场走势的关键因素是经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率等。从短期来看,股指期货对股票市场的影响主要体现在对股指的“助涨助跌”作用。
综上所述,笔者认为股指期货对股票市场资金的影响只是局部与短期的,从整体与长期角度看,股指期货会促进股市交易的活跃与价格合理波动,从而使股市更加健康地发展。
条件和时机的选择
推出股指期货的主要目的是给市场带来高效的定价机制,以消除过度投机,维护市场稳定。金融衍生产品能否被市场高效合理地定价,是市场是否健康的重要标志。
成熟股指期货市场的经验表明,股指期货可以达到很高的市场定价效率。从新兴市场股指期货发展的历程来看,发展初期交易量较小,基差较大,套利利润较高,但随着市场规模扩大,市场逐步成熟,定价效率随之提高。另外,新兴市场股指期货市场的境外投资者充当着重要的套利角色。股指期货能够被市场高效定价的原因,在于市场拥有灵活高效的套利机制、较高的流动性和稳定的套利力量等。
通过对沪深300指数期货市场定价效率的研究,结论有:
套利机制:从我国现有的制度分析,股票现货卖空机制的缺失是影响沪深300指数期货套利机制有效性的主要原因,但它不会对套利均衡的实现构成本质的影响。在当前制度下,拥有大量股票现货的机构投资者应当成为保证市场定价效率的主要力量。
流动性:由于股指期货有较大的交易规模和较长的资金锁定期,股指期货套利对套利者资金的要求很高。如果股指期货在上市初期交易量较大,日均交易量达到10万张以上,估计市场需要套利者每日提供约100亿元规模的交易额。
套利力量:保险类资金是最符合套利资金风险偏好的资金类型,其资金规模可以成为市场套利力量的主体,而其他类型的机构投资者都难当此任。
只要套利资金不缺位,股指期货市场可望平稳起步。如果交易量较小,市场定价可能不会出现较大偏差,而随着规模扩大,套利机构也将随之壮大。但如果股指期货市场推出初期交易较活跃,投机气氛可能随之大增,会引发套利资金不足、套利机构的人才与系统准备不足等问题。
为了使股指期货平稳上市运行,笔者认为应该从以下几个方面积极创造条件:
提高保险资金直接入市比例,鼓励保险资产管理公司进入市场套利。一方面,保险资金对收益的风险偏好适合于充当市场套利角色。另一方面,保险资金充裕且拥有大量股票现货,在期货市场出现负基差时,可以通过内部融券进行套利。
为券商资金进入市场套利创造条件。目前,证券公司对股指期货的研究比较积极,在人才与系统方面有一定准备,是市场发展初期的重要套利力量。但是受资金规模限制,券商能够投入市场的套利资金比较有限。为鼓励证券公司套利,建议对券商套利持仓净资本折算作相应调整。
为套利交易提供优惠政策。为鼓励市场套利,交易所应对市场套利交易提供优惠政策,如对于套利持