文档介绍：固收专题分析报告
一、江西省城投债概况
截止 2022 年 3 月末，江西省共有 138 家城投平台，存续债券 715 只，规模共
计 亿元。从行政级别来看，省级平台 5 家，市级平台 49 家，区县级
%
鹰潭市
5
%
%
萍乡市
9
%
%
新余市
5
%
%
总计
138
%
%
二、江西省省级平台概况
江西省目前有 5 家省级发债城投平台，存续债规模为 亿元，占全省的
%。其中 4 家由省国资委实际控股，1 家由省交通运输厅控制。2022 年 3月，为做优做强做大省属台，江西省进行新一轮国企改革，将省国资委持有的江西铜业 90%股权和江西水投 90%股权、省交通运输厅持有的江西交投 90%股权、省发改委持有的江西铁航 %股权无偿划转至江西台股权结构1
江西交投
90%
100%
%
江西国控 江西铁航
江西省国资委
90%
江西水投
90%
100%
江西省投
江西天然气
100%
100%
江西省交通运输厅 江西港口集团
江西港建
具体来看，江西交投是江西省内最重要的高速公路建设运营主体，具有明显的垄断专营优势；同时也是省内最大平台，资产规模接近 3500 亿元。截止 2021Q1，公司实现已通车收费公路 51 条，通车收费公路里程 5354 公里，占全省的 90%。此外，公司还目前开展公路工程、成品油销售和材料销售等非路
桥业务，综合抗风险能力较强，但部分板块毛利率较低，对利润贡献有限。
1 蓝色填充为发债主体。
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固收专题分析报告
江西铁航是江西省铁路及通用航空投资建设主体，铁路领域主要以参股合资铁路形式获取投资收益，规模较小，2019 年通过股权臵换获得九景衢铁路江西段控制权，新增国铁运营业务，但由于建成时间较短，叠加疫情影响，仍处于亏损阶段。航空领域包括投资江西航空、通航项目江西快线以及参与昌北国际机
场三期扩建等。此外，公司还涉足货物贸易、铁路沿线土地综合开发等经营性业务，其中土地开发对盈利贡献较大。
江西水投是江西省唯一省级水利基建主体，业务包括水利工程建设、供水、发 电及安装等，其中工程施工和安装业务是营收的主要来源，发电包括水电、风 电和光伏发电等，随着建设项目增多和供水范围扩大，公司营收规模持续上升。
江西港航是江西省水运基建和港航物流承担主体，业务包括勘察设计、航电枢纽和综合物流等。勘察设计是公司盈利的重要来源，由原子公司江西交通设计院负责，2021 年江西交通设计院股权被划出，虽然 2020 年省交通运输厅将港
航设计院划入公司，但整体来看公司收入及利润规模仍将出现明显下滑。受益于新干航电枢纽的陆续完工及投入发电，发电量及收入进一步增长，目前在建的航电枢纽项目尚需投资规模较大，公司面临较大的资金压力。此外，综合物流业务毛利率持续下滑，对公司盈利也造成拖累。
江西天然气是江西省天然气主干管网投资建设运营主体，业务包括中游管网运 输和下游天然气销售等，截至 2021Q1，公司取得九江、新余、抚州等 16 个城 市的燃气业务特许经营权，不过销售价格受政策影响较大，利润存在波动风险。 2020 年公司新增成品油销售业务，对营收和利润形成较大补充。
整体来看，5 家市级平台目前盈利能力均较弱，对财政补贴或投资收益依赖性较强。随着江西省经济持续发展，平台未来资本支出压力较大，杠杆率持续抬升，除江西铁航外，未来 2 年债券到期规模均较大。除江西港航外，4 家平台在手流动性充足且再融资渠道畅通，市场认可度高，债券估值低。江西港航偿债能力相对较弱，同时受江西交通设计院划出影响，估值中枢有所抬升，相对其余 4 家平台较高。
图表 7：江西省省级平台及其存续债概况（亿元）
业务分工定位
债比
余额 占比 （0,1] （1,3] （3,+∞） 到期 到期 规模 债务 资产负债率
2022 2023 资产 有息 考虑永续债的 现金短
债