文档介绍：机构投资者持股对企业并购绩效的影响研究
孙晓玲 摘要:本文基于2005年―2010年的并购事件,从并购绩效的视角研究了机构投资者影响上市公司治理的效果。文章首先回顾了机构投资者参与上市公司治理以及企业并购的相关文献,在此基础上提出购低效。本文将并购前一年国有股占总股本的比例(STA)作为替代变量,研究国有股比例的大小对企业并购绩效的影响。
关联交易。关联交易是指关联方之间转移资源和义务的行为。关联交易可以迅速剥离企业的不良资产、转嫁损失,有可能提高企业并购的绩效。因此本文把关联并购(RMA)作为虚拟变量,1表示有关联并购,0表示无关联并购。
相对规模。相对规模是指并购交易总价与企业总资产的比值。并购过程中资源的重新整合需要花费企业管理人员大量的时间精力和成本,相对规模越大,企业花费的成本越大,从而降低企业并购绩效。因此本文也选取相对交易规模(RVS),即交易总价除以并购前一年总资产作为控制变量。
委托代理成本。企业管理者与股东的目标可能不一致,企业管理者追求的目标可能是企业规模最大化。公司规模越小,代理冲突越严重,从而更可能发生对股东不利的并购。但是,如果企业的管理者持有公司的股份,那么经理会更多地考虑公司股东的利益,从而减少对企业不利的并购活动。因此本文控制并购前一年公司总资产的对数(LNS)和并购前一年高管持股占总股本的比例(MAO)。
负债水平。债权人出于对本息安全性的考虑,会积极监督上市公司的并购交易行为。因此,资产负债率越高,企业的并购绩效可能就越好。因此本文控制并购前一年公司的资产负债率(LEV)。
3 实证模型
经考察,,说明本文研究的模型不存在严重的多重共线性,可以进行回归分析。具体回归模型如下:
(1)ROED=B0+B1INS+B2STA+B3RMA+B4RVS+B5LNS+B6MAO+B7LEV+u
同时,本文也将研究子样本来检验机构投资者持股超过50%(INS50%+)时企业的并购绩效对机构持股比例的敏感性是否明显高于机构持股低于50%(INS50%-)时企业的并购绩效对
机构持股比例的敏感性,且是否明显高于全样本中并购绩效对机构持股的敏感性。具体模型如下:
(2)ROED=B0+B1INS50%++B2STA+B3RMA+B4RVS+B5LNS+B6MAO+B7LEV+u
(3)ROED=B0+B1INS50%-+B2STA+B3RMA+B4RVS+B5LNS+B6MAO+B7LEV+u
四、实证分析检验结果
(1) (2) (3)进行最小二乘法(OLS)线性回归,具体回归结果如下表。
从上表可以看出,模型(1)中机构投资者持股比例(INS)与企业并购绩效(ROED)显著正相关,机构投资者持股比例增加1%,%,研究假设H1得到验证。此外,国有股比例(STA)与企业并购绩效(ROED)显著负相关,与前文的理论分析一致。
模型(2)中机构持股比例(INS50%+)与企业并购绩效(ROED)显著正相关,且机构持股比例大于50