文档介绍：资本结构理论
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广西大学商学院程李梅
有效资本市场理论——市场对信息的反应
参考文献:
Fama, E. (1970). “EFFICIENT CAPITAL MARKETS: A REVIEW OF THEORY AND EMPIRICAL WORK ”, Journal of Finance 25: 383-417
Fama, E. (1998). “Market Efficiency, Long – Term Returns and Behavioral Finance”, Journal of Financial Economics 49: 283-306.
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有效市场假说(Eficient Markets Hypothesis,EMH)
◎有效市场假说起源于随机游走模型(Random Walk Hypothesi)
随机游走模型被看作是符合EMH的一组观察结果
◎,Fama(1970)回顾了有关EMH理论和实证研究的主要文献,将起源于20世纪5O年代,发展于6O年代内容广泛的证券价格行为研究整合为统一的有效市场理论体系。
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一个例子
由于投资者都是机敏、聪明和理性的,因此为了从股票市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的逻辑结果就是使得市场成为有效的市场。
如果任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润,市场就是有效的。当市场是有效的时候,我们就说“价格反映了价值”。
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有效市场
延迟反应
过度反应
股票价格
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信息公告日
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EMH的检验分为三个层次:
价格反映历史价格信息集的弱型有效;
价格反映所有公开可用信息集的半强型有效;
价格反映所有相关信息(包括公开和内幕信息)的强型有效
历史价格信息
公开可用信息
所有相关信息
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EMH概括为一个简洁的陈述:“证券价格充分反映全部可获得的信息”。
EMH的本质是:竞争驱使全部的信息迅速地反映到价格中,否则,市场就构造了套利机会,
理性的投资者就能从中获得超过其所承担风险的收益。
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思考
我国的资本市场是有效的吗?
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有效市场假说的局限:
◎有效市场假说的前提在现实中有时难以成立
◎实证检验中出现的矛盾:
规模:实证发现:美国小公司股票收益高于大公司,1926-2000年投资于小公司的1美元已升值到6402美元;而投资于大公司仅升值到2587美元。尽管小公司β值较大,但也足以解释大公司和小公司的收益差异。
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时间:实证发现,股票市场上不同月份有不同的投资收益。1月份股票价格的涨幅高于其他月份(年终效应或1月效应)。这与市场效率理论相背。
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