文档介绍:财务管理CorporateFinance-资料
你不理财,财不理你
当家理财
Markowitz 马柯维兹 Sharpe 夏普 Miller 米勒
以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学
1
2
3
4
CF
-100
30
40
50
50
=
NPV=f(r)
NPV曲线
NPV
r(%)
IRR
0
项目评价的净现值准则
若NPV>0则接受;若NPV≤0 则拒绝
若NPVA>NPVB且NPVA>0,
则接受A项目、拒绝B项目
内部报酬率法(Internal Rate of Return, IRR)
若存在R,使得
则 IRR=R
实例:
年份
0
1
2
3
CF
-6000
2500
1640
4800
r=20% 即IRR=20%
项目评价的IRR准则
若IRR>资本成本则接受
若NPV≤资本成本则拒绝
若IRRA>IRRB且IRRA>资本成本
则接受A项目、拒绝B项目
NPV和IRR的比较
r=10%
0
1
NPV
IRR
A项目
-100
200
100%
B项目
-200
350
75%
实例:
A和B项目的NPV曲线比较
r(%)
25
50
75
100
0
50
100
150
200
NPV
NPVB
NPVA
非常规性投资项目分析
实例1:
年份
0
1
2
A
-200
640
-480
NPV
25
50
75
100
r (%)
结论:A项目存在2个IRR
非常规性投资项目分析
实例2:
年份
0
1
2
B
-250
500
-360
结论:B项目IRR不存在
20
40
60
80
NPV
r (%)
非常规性投资项目分析
实例3:
年份
0
1
2
3
4
150
-300
225
-75
30
结论:C项目IRR不存在
NPV
25
50
75
100
r (%)
公司利润表
销售收入
-成本
-折旧额(D)
EBIT
-利息费用(R)
应税收入
-纳税额
EAIT
在投资决策时,资产期初投资额已作为现金流出予以考虑,为避免重复计算,定义税前现金流量:
BCF=EBIT+D
利息费用反映了货币的时间价值,在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值,为避免重复计算,定义总税后现金流量:
TCF=BCF-纳税额
TCF=BCF-纳税额
纳税额=应纳税额×税率(T)
应纳税额=EBIT-利息费用(R)
EBIT=BCF-D
TCF=BCF-(BCF-D-R)•T
=(1-T)BCF+T•D+T •R
计算营业税后现金流量(公式1):
OCF=TCF-T•R
=(1-T)BCF+T•D
计算营业税后现金流量(公式2):
OCF=(1-T)BCF+T•D
=(1-T)(EBIT+D)+T•D
=(1-T)EBIT+D
计算营业税后现金流量(公式3):
若企业不负债(即R=0)
则 OCF=(1-T)EBIT+D
=(1-T)(应纳税额+R)+D
=(1-T) ×应纳税额+D
=EAIT+D
项目净现值计算公式
实例分析:
直线折旧和加速折旧对NPV的影响
某资产期初投资额为100万元,有效使用期为5年,残值为0。法律允许该资产加速折旧,年限为3年,假定折旧率分别为33%、45%和22%,每年可产生BCF=40万元,税率为34%,资本成本为15%。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。
年份
BCF
直线折旧法
加速折旧法
D
OCF
D
OCF
0
-100
1
40
20
33
2
40
20
45
3
40
20
22
4
40
20
0
5
40
20
0
NPV=
NPV=
直线