文档介绍：一、A 股市场专业投资者
专业投资者持股规模上升
自然人投资者和一般法人仍是 A 股的主要持有者。根据上海交易所统计年鉴数据，自 2015 年以来，自然人投资者持股市值占比基本稳定在 20%，一般法人持股市值占比基本稳定在 606 7 8 9 10 -20 -
wind， wind，
除了持仓数据外，专业投资者的行为信息也是重要的 alpha 来源。专业投资者管理规模愈发庞大，话语权持续提升，市场不仅关注机构的持股信息，对机构市场行为的关注也与日俱增。本文将从事件驱动角度分析基金公司、一般法人等投资者的重点市场行为，从机构调研、定向增发、股权激励、股权回购、股东增持等行为中捕获增量alpha。

机构调研
股东增持
股权回购
公司法人
市场行为
股权激励
北向资金
定向增发
私募基金
企业财报
公募基金
持股数据
持仓披露
图表 7：专业投资者持股和市场行为示意图
资料来源：
二、一般法人
定向增发
定向增发事件
定向增发指上市公司向有限数目的机构（或个人）投资者发行债券或股票等投资产品，其是机构投资者经常参与的一类重要市场事件。总体来说，定向增发事件样本数较少。 2013 年以来每月发生事件数量平均不到 40 次，部分月份次数甚至低于 20。
定向增发事件拥有不同的增发目的，同时折扣率是定向增发事件的另一个重要属性。定向增发按增发目的可分为项目融资、融资收购其他资产、配套融资等，而增发折扣率定义为股票增发价格相对增发前价格的涨跌幅：
𝑑𝑖𝑠𝑐𝑛𝑡_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 1 − 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒_𝑠𝑒𝑜/𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒_𝑠𝑡𝑘
其中𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒_𝑠𝑡𝑘为增发前股票价格，𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒_𝑠𝑒𝑜为股票增发价格。
图表 8：定向增发样本数量统计图表 9：定向增发事件收益
% 全样本
160
140
120

%
融资收购其他资产补充流动资金
配套融资项目融资
100
80
60
40
20
0
%
%
T+1
T+4 T+7 T+10 T+13 T+16 T+19 T+22 T+25 T+28 T+31 T+34 T+37 T+40 T+43 T+46 T+49 T+52 T+55 T+58
%
-%
201211
201304
201309
201402
201407
201412
201505
201510
201603
201608
201701
201706
201711
201804
201809
201902
201907
201912
202005
202010
202103
202108
202201
-%
wind， wind，
按照增发目的分类，统计各类定增公告后 60 个交易日股票的超额收益表现。定增事件中项目融资分类数量最多，但事件超额表现较差、同时折扣率也较低；数量较多的分类中，融资收购其他资产、配套融资和补充流动资金收益表现较好，同时折扣率也较高。
图表10：各类型定向增发事件数量
增发目的
样本数量
数量占比
折扣率%
超额均值
超额中位数
公司间资产臵换重组
18
%

-%
-%
壳资源重组
84
%

-%
-%
实际控制人资产注入
93
%

-%
-%
引入战略投资者
55
%

-%
-%
融资收购其他资产
1122
%

%
-%
补充流动资金
354
%

%
-%
配套融资
867
%

%
-%
集团公司整体上市
57
%

-%
-%
项目融资
1523
%

-%
-%
wind，
从全样本看，定增股票在公告之后并未出现明显超额收益。定增股票在公告后 60 日的平均超额收益约 %，增发初期股票跑输市场指数，后期虽有超额但不显著，单纯研究股票定增事件具有较大的困难。
破增发价事件
另外一类与定向增发相关的事件是股票跌破定增价之后的价格走势。在定增公告发布后，如果股票价格持续下跌，甚至跌破增发价格，