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4有效市场假说.ppt

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文档介绍

文档介绍:4有效市场假说
一、有效市场假说提出及含义
Kendall(1953):《经济时间序列分析》发现股价似乎遵从随机游走规律
19种英国工业股票价格和纽约、芝加哥商品交易所的商品即期价格变化,发现股价变化的随机性。
验就是随机游走检验的基本方法。
三、有效市场假说的检验
图1 观察相关性的散点图
三、有效市场假说的检验
(2)“游程检验”
一种检验证券价格波动的方法,它可以消除不正常数据的影响。
具体做法是,证券价格上升用+号表示,下降则用-号表示,同一标志的一个序列为一个游程。当样本足够大时,总游程数趋于正态分布。如果证券市场是弱有效的,那么,在一定的显著水平下,统计指标服从标准正态分布。

对游程统计量分布的文献参见Mood(1940. Mood, A. M., 1940. The Distribution Theory of Runs. The Annals of Mathematical Statistics, 11(4): 367-391)
(3) “过滤(或滤波)检验”
是一种交易策略检验。
当股价从基价上涨一定的百分比时,买入某股票,而当该股票价格从随后的顶峰下跌同样的百分比时,就卖出该股票。这一过程重复进行,如果证券价格的时间序列存在系统性变动趋势,使用过滤交易策略将可获得超额收益。
三、有效市场假说的检验
三、有效市场假说的检验
(4) “时间效应检验”
也是交易策略检验,通常也叫“日历效应”测试,即检验股票超额收益是由于与一天中某时、一周中某天、一年中某月相关的事件而获得。
例如:1月效应、周末效应等
——上述检验方法的共同点是都只利用历史信息来检验。
2、半强式有效市场效率检验
(1)基于公司特征的交易策略的检验
公司规模效应检验方法:将公司按规模大小分组,然后投资于规模较小的公司的证券组合,检验这种策略能否获得超额收益;
低市盈率效应检验方法:投资于较低市盈率的公司证券组合,检验其年平均收益率是否高于那些较高市盈率的公司的证券组合。
三、有效市场假说的检验
(2)对市场过度(或延迟)反应的检验,即所谓事件检验法。
这种方法在于检验证券价格对公布的信息反应。这种方法以信息公布时间为分界点,把整个交易期间分成组合形成期间和检验期间两个时段。
按组合形成期间各证券的累积超额收益率大小,分别组成赢家组合和输家组合。
再在检验期间检验赢家组合和输家组合平均超额收益率之间的差异。如果赢家组合的收益率低于输家组合,表明证券价格有反向修正倾向,证券市场存在过度反应。
三、有效市场假说的检验
(3)对专业投资者业绩的检验
检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下,是否能凭借专业技能(包括技术面分析和基础面分析能力)获得超额收益。
此外,还可检验投资咨询机构建议的效果,即所谓股票的推荐效应,就是检验采纳投资咨询机构的建议的交易策略,是否能比不采纳其建议的交易策略收益更高。
三、有效市场假说的检验
3、强式有效市场效率的检验
对强式市场效率的检验目前的研究主要集中在观察那些最可能利用内幕信息进行交易的人员的业绩上。
内幕人员通常包括董事、高级管理人员、大股东、注册会计师、律师等,由于内幕信息有助于较好地预测证券价格的走势,因此,内幕人员可以籍此获得超额收益。
三、有效市场假说的检验
三、有效市场假说的检验
市场有效性检验存在的问题:
用数学模型检验市场有效性,存在“双重测试”问题。
经验检验通常在严格限定条件下进行,而复杂多变的现实往往很难满足这些条件。
当检验市场有效性产生了某种后果后,对于这些研究结果说明了什么问题,不同学者往往有不同解读。
四、有效市场与1987年股市崩溃
物理学家、工程师和经济学家的故事
如何打开豆子罐头
—— EMH背后的假设
条件是否符号现实,能够解释
基本面无大幅波动时,股价大
幅波动吗?
四、有效市场与1987年股市崩溃
(一)1987年美国股市崩溃:基本事实
1987年10月19日,道琼斯工业指数在数小时内从2247点跌至1739点,股指下跌幅度超过了22%。
“黑色星期一”
四、有效市场与1987年股市崩溃
(二)灾难理论(catastrophe theory)
灾难理论:“灾难”以动态特性的突然变化为特征,而这种突变由参数值的小幅变动所引起的。灾难仅仅出现在非线性动态系统之中。(勒内·托姆,18