文档介绍：北京大学校友关于金融讲座
（演讲于2010年11月14日深圳北大产学研基地，本文按照演讲稿有 所修改）
开场白
今天专门快乐有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理 论。
我对投资理论研究一直就专门有爱好。95年进入那个行业，货币购 买力水平，具体到某一项资产价格，我们能够用供求关系来加以判定。我 们能够用这种方法来分析房价、劳动力和原材料价格。例如劳动力，高善 文的一篇报告讲，2007年下半年我们国家差不多迈过了刘易斯拐点，农民 工不仅仅要求满足最低生存需要就罢了，他们对生活有了更高的追求。劳 动力供需矛盾发生了深刻变化，因此工人工资在上涨，农产品价格也涨得 专门厉害，由于农村劳动生产率提升专门困难，因此农产品价格上涨是不 可逆转的，而且会长期坚持，发改委讲是有人有意炒作，这是推卸责任的 做法。CPI会长期比PPI涨幅高，这也是由于劳动力价格上涨引起的，韩国 和日本在迈过了刘易斯拐点后，确实是这种情形。另外判定有色金属价格, 全球量化宽松条件下，不仅中国资金起作用，全球资金都起作用，因此只 有涨了。如何去衡量货币供应量呢？有专门多指标，例如Ml增速、M2增 速、Ml增速-M2增速、M2/GDP等，后面还有介绍。
（三） 产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏锐的实体经济周期
货币是如此重要，我们要研究什么实体经济的变动会引起货币供应量 的重大变化。我们国家货币规模（M2）的变化要紧由两个方面引起，一个 是信贷规模的扩张，第二是外汇结汇，还有小部分是央行负债。
从2010年来看，信贷规模占67%的权重，外汇结算占28%权重。是什 么阻碍信贷规模的变化呢？专门大一部分是来自固定资产投资。按照2009 年中国统计年报，，采矿、制造、交通 运输等和产能直截了当有关的投资，，占比57%O而公共产 品的提供，如水利、环境教育、卫生文化等固定资产投资只占30%,这和 国外专门不一样。我们的固定资产投资要紧不是为了满足老百姓的娱乐生 活消费，而是为了满足产能增加的需要。因此，高善文的文章《十年之痒》, 结论我专门认同，产能增加和过剩周期的确是中国经济最核心的周期。
我们的产能扩张了，无非是为了满足两个需求：国内消费需求和国外 消费需求（即出口）。然而，国内消费需求要有专门大增长是专门困难的。 2009年居民零售消费总额增长15%, %,差不多不错了， 以后也可不能有专门大增长，这和我国的政治经济环境是直截了当有关的。 我们的社保、医疗体系等都不完善，专门是养老咨询题专门严峻，现在大 伙儿的养老金并非由国家统筹，依旧差不多由县市一级统筹，投资渠道只 有国债和存款，这几年收益率还不到2%,在高通胀下这些资产严峻缩水， 寅吃卯粮，赤字严峻，等到你们退休后，能拿到的退休金有可能是不够的， 不足以坚持你退休前的生活，那个咨询题会越来越严峻，会成为最阻碍中 国人幸福感的情况。那你还敢随便消费吗？另外中国政府与
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民争利的情形专门严峻。这几年国家财政增长专门快，2006年增长2 2%、2007年增长32%, 2008年金融危机还增长19%, 2009年增长11%。 今年前十个月增长22%,然而居民工资收入增长水平却专门低，大伙儿舍 命呼吁，但个税起征点依旧坚强地坚持在2000元不变。可见政府并不想藏 富于民，而是期望将更多钞票放在库房里。由于有如此多的顾虑，除非政 治体制有大的改革，我不认为消费会给经济增长带来惊喜。看“一二五" 规划时，讲要培养中国消费市场成为世界级的市场，我觉得是专门困难的。 产能的扩张依旧要寄予在出口上。自从2001年中国加入WTO出口连续大 幅增长，我们是世贸体系最大的赢家。我们的出口依存度是专门高的，200 9年出口占GDP是24%,出口金额与居民零售总额的比重是65： 100。200
，超越德国成为全球第一。2008年金融危机 出口下滑了一点，导致东莞工厂减少了 15-20%,引起工人失业，社会动荡。 现在国家推动城镇化建设，产能向中西部转移，加大基础建设，这是一个 重大国策，这部分产能转移专门大一部分是出口带来的。因此要专门重视 出口以后的潜力。，
简化一点，我认为产能增加和过剩周期的核心是进出口周期。衡量指 标上，进出口增速和出口产品的结构比例，还有PMI等。
高善文认为产能增加及过剩周期是核心周期，但没有讲房地产周期， 是不完整的。房地产周期，阻碍也专门重大。2000年之后，要讲明中国经 济的增长奇迹，除了加入世贸带动出口增长外，另外一个缘故确实是房地 产。03-07年地产狂飙带动经济进展，08-09年金融风暴，政府采纳启动房 地产的方式来启动中国经济，确实是把经济从泥潭里拉了出来，因此