文档介绍：去杠杆下的中国
陶冬 过去十年,在共和国历史上最壮观的增杠杆运动中,中国经济取得了骄人的成就,也面临着结构性失衡。2010年1月央行调高存款准备金率,揭开了货币环境正常化的大幕,中国经济也进入了去杠杆的过程。收银根、去杠杆化,今去杠杆下的中国
陶冬 过去十年,在共和国历史上最壮观的增杠杆运动中,中国经济取得了骄人的成就,也面临着结构性失衡。2010年1月央行调高存款准备金率,揭开了货币环境正常化的大幕,中国经济也进入了去杠杆的过程。收银根、去杠杆化,今后几年都会继续下去。
股市跌,楼市跌,信贷收,政策收,中国的钱全跑到哪里去了?
简单的答案是,经济正在经历一轮去杠杆。在政策调整和经济放缓的双重打压下,资金流动速度放缓。货币供应由基础货币乘上周转速度构成,当周转速度回落时,即使基础货币数量不变,流动性也会减少,这是经济学常识。
在过去的十年中,中国经济经历了共和国历史上最为壮观的增杠杆运动。,。2001年的M2/GDP比率为140%,在世界范围内偏高但尚未算出格。至2010年,这个比率飚升到184%,远远超过世界的平均水平,比第二高的日本高出约30个百分点。而且,这里的M2数字还不包括隐性的、表外的信贷扩张。这种信用扩张速度,不仅在中国是前所未有的,在世界现代史上也是绝无仅有的。
出现快速的增杠杆,有多方面的内在原因。中国完成了银行改革、资本市场改革;中国爆发了房地产热;中国成为了世界加工厂,而人民币汇率受到管制,导致外汇占款暴涨;2008年金融海啸后,央行实施了超常规的货币扩张政策。本世纪初持续的通缩状况,也免除了货币扩张政策的后顾之忧。
在那十年中,%,通货膨胀率为2%,%的速度上升着。流动性的高速增长,先是刺激出人类历史上前所未有的重化工业产能扩张,接下来是中国历史上罕见的房地产牛市,最后以地方财政支出/地方融资平台债务失控而结束。这是中国经济增杠杆的十年。
中国经济在增杠杆的过程中,取得了骄人的增长成就,成为了世界第二大经济体,也得以在百年一遇的金融危机中全身而退。不过它也带来了一些结构性失衡,最突出的当属房价上涨过快、资本收入上涨速度远超过工资收入上涨、地方债务负担激增、通货膨胀卷土重来。经济失衡,威胁着可持续的增长、金融体系的安全,甚至社会的稳定,政策调整不仅变得必要,更是无可避免的了。
2010年1月,中国人民银行调高存款准备金率,揭开了货币环境正常化的大幕,中国经济也进入了去杠杆的过程。不过,央行货币政策的手法却是超常规的。受制于地方债务与海外热钱,央行对使用利率等价格性政策工具慎而又慎,于是政策调整的重心全部压在数量型工具上,存款准备金率在20个月内大幅上调600个基点,迅速将银行体系内的资金抽干。
然而,靠调高存款准备金展开的货币环境正常化举措,似乎效果并不理想。存准率高扬,流动性的大饼萎缩,但是银行决意继续为最好的客户(大型国有企业)提供最好的服务。对国企在信贷上的照顾,意味着经济中的其他企业从银行顾客名单上消失。可是开发商、中小企业对资金仍有需求,于是民间借贷盛行,影子银行盛行,表外融资盛行,由此衍生出各式金融乱