文档介绍：企业价值评估09701
公司价值评估模型发展（实务）
EVA（Economic Value Added）
基于剩余收益的F-O模型
剩余收益（Residual Income）
所有者或者经营者按照现行）模型运用到实践中去的方法，同时提供估算 的方法。对会计数据进行检验的结果标明：投资者过多地关注分析师预测数据，而忽略了当前会计盈余与账面价值的信息含量。
Koji Ota(2002)比较了Ohlson(1995)和F-O(1995)的模型，利用日本的数据，实证支持Ohlson模型的动态信息特征。在时间序列特征下，F-O更好的解释股价、预测未来报酬。
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F-O模型三假设
基于剩余收益的F-O模型
传统股利贴现模型（DDM）
净剩余关系（CSR：clean surplus relation）
动态线形信息模型（LIM：linear information model）
Assumption 1：传统股利贴现模型（DDM）成立
成立条件：beliefs are homogeneous
individual are risk-neutral
基于剩余收益的F-O模型
Assumption 2：净剩余关系（CSR）成立
其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放
（账面价值只有在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、股利。此处暗含假设公司净资产投资额不变。）
将DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理
基于剩余收益的F-O模型
基于剩余收益的F-O模型
基于剩余收益的F-O模型
Assumption 3：动态线形信息模型（LIM）
Ohlson认为超常收益满足如下的自回归特征：
将等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有动态特征的模型
其中
，
F-O模型中结论：
回代净剩余关系（CSR）
可得
F-O模型拓展与实证
实证中，由于Vt的不可观测性，产生出对Vt变量的不同处理分类
1. 忽略Vt：the price model
the return model
（零期望随机项）
2. 其他变量替代Vt ：
F-O模型拓展与实证
理论上，Vt的含义
The Price Model
1）含义：
the relation between stock price, book value and earnings
2）实证模型：
3）存在问题：
scale effects
信息变量Vt处理方法一：忽略之
The Return Model
1）含义： the relation between stock returns, earnings and
earning changes
2）实证模型：
3）存在问题：
accounting recognition
transitory earnings
信息变量Vt处理方法一：忽略之（续）
其他变量替代 Vt
常数项
账面价值变量
资产投资额
order backlog（未交货定单因素 ）
……
未来收益的估计值
信息变量Vt处理方法二：取代之
文章主线
从F-O(1995)关于信息的基本处理方法入手，利用日本股票市场数据实证，对自回归残差中所包含的信息成分不断提取并对比各模型。
提出相对较好的模型修正LIM7并利用日本股票市场拟和。
实证模型
F-O模型信息方面拓展：Koji Ota(2002)
Morel（1999）分析动态信息多期滞后模型对定价方程的影响，结果发现，帐面价值、股利和收益滞后两期为最优
Callen and Morel(2001)将超常利润序列假设为AR(2)过程，结果不如AR(1)
Morel(2003)发现了这个问题，分别用线性和非线性方法内生估计LIM参数
对LIM结构的调整与实证
F-O实证不可避免的缺陷
面板数据 VS 时序数据
市场普适模型VS单公司模型
LIM不能很好地捕捉市场定价机制