文档介绍：第8章 债券价值分析
（二）零息债券定价公式
8
投资学第8章
二、收益率模型 — 到期收益率
前面介绍的是在已知必要报酬率的情况下怎么计算价格。现实中，更多的是知道价格反过来计算可能实现的收益率。
收益率模型是利用债价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入
32
投资学第8章
可赎回条款：该条款的存在，降低了债券的内在价值
当利率降低时，发行人将赎回债券，从而与不可赎回债券扩大价差。
市场利率高时，赎回风险可忽略不计，两种债券的价差可忽略。
33
投资学第8章
税收待遇
根据无套利原理，无免税待遇的债券经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率
债券的流动性
违约风险
可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低
34
投资学第8章
第二节 债券利率的期限结构
—— 金融产品定价和风险管理的基础
35
投资学第8章
一、利率的期限结构（term to structure）
不同期限债券其到期收益率是不同的，它们之间是什么关系？为什么呈现这种关系呢？
（一）利率期限结构含义：仅在期限长短方面存在差异的债券的到期收益率与到期期限之间的关系
一般以国债为研究对象
以收益率曲线加以体现
收益率曲线反映的是信用风险相同的债券的收益率分布
36
投资学第8章
（二）收益率曲线(yield curve)
收益率曲线：描述某一特定时点各种债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。
收益率曲线的类型
正收益率曲线
反收益率曲线
平收益率曲线
37
投资学第8章
38
投资学第8章
39
投资学第8章
二、即期利率和远期利率
（一）定义
即期利率：指当前的市场利率，资金的即期价格，或特定期限零息债券的到期收益率。
远期利率：资金的远期价格，它是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。也可以表示投资者在未来特定日期购买的零息债券的到期收益率。
40
投资学第8章
（二）即期利率和远期利率的关系
区别：计息日起点不同
远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率，实际中远期利率通常是从观测到的即期利率中推出，是一个理论值。
通过收益率曲线可获得即期利率
41
投资学第8章
（三）远期利率的计算
假设1年期和两年期即期利率分别为8%、10%...
利用两个即期利率，有两种方法可得一定数额资金在第二年末的货币价值
（1）直接投资于两年期零息债券，两年后资金总额：
（2）滚动投资：两年后将获得 1（1+8%）（1+f2）
根据无套利原则：1（1+8%）（1+f2）=
f2=%
42
投资学第8章
远期利率和即期利率的相互推算
即期利率是各子期远期利率的几何平均。即：
43
投资学第8章
可用特定期限零息债券的到期收益率作为相应期限的即期利率
仅用零息债券只能得到收益率曲线期限较短的这段
（四）收益率曲线的绘制
44
投资学第8章
（五）收益率曲线的作用
为管理部门提供当前市场上各类债券的合理收益率水平，为其制定相关政策提供参考
对金融机构而言，是金融产品定价和风险管理的基础
为发行人提供其对应债券品种的各期限债券的合理收益率水平，为其制定发行计划提供参考
估计融资成本、评估融资风险、选择融资时机
为投资者提供各类债券的合理收益率水平，……
45
投资学第8章
三、利率期限结构理论
从理论上解释和阐明利率期限结构的成因
目前西方金融理论界研究这一问题的主要理论有：
1、预期理论：最简单、最易让人接受，因此也是最为流行的期限结构理论
观点：利率的期限结构取决于市场对未来短期利率走势的预期
市场预期今后短期利率上升，反映到收益率曲线上就为正收益率曲线，反之则反
46
投资学第8章
该理论假设：
投资者是风险中性的
就同一投资期而言，不同投资方式的预期收益率是相同的
在当前时刻，市场之所以会出现2年到期与1年到期的债券收益率不一样，主要是因为投资者认为第2年的收益率相对于第1年会发生变化
47
投资学第8章
预期理论简单、好用。但很多实证研究都不支持该理论
从逻辑上讲，从长期来看，预期未来利率会上升和会下降的次数应大致相等
预期理论暗示正收益率曲线和反收益率曲线出现的概率大致相同
评价
48
投资学第8章
假设：投资者是风险厌恶型，投资具有短期倾向，因为持有短期证券使其能对市场利率变化做出迅速反应
长期债券投资的预期收益须高于短期债券
当到期策略和滚动策略预期收益相同时会选择滚动策略
根据流动性偏好理论，利率期限结构一定是正向曲线，但这与事实不符
2、流动偏好理论
49
投资学第8章
收益率