文档介绍：摘要
动力电池行业特征：高增速、高产业链地位（在终端成本占比高+决定产品力），高壁垒（系统工程+极限制造）
高增速：锂电池下游延展性强，行业增速高，21-25年CAGR=39 ，目前高增速的核心驱动下游是动力，故后文描述多指动力电池。
强产键。封装形式进步看大圆柱，特斯拉率先提出，宁德、亿纬跟进，我们预计23年大规模产业化；结构体系进步看CTP3（宁德时代）、CTB（比亚迪），终极目标CTC。3）电池性能需求多元化：不再单一聚焦能量密度的提升，快充性能、安全性能比拼也变
得重要，目前宁德、欣旺达快充发展较为领先，宁德安全性能领先。
摘要
成本端：成本竞争依然重要，对于一线来说是能否进一步拉开盈利差距的关键，对于二线来说，市场考核指标从收入规模转变为利润。降本一方面可以通过技术，比如更高的能量密度提升带来单wh成本下降，另一方面通过供应链布局、管理降低材料成本。
核心结论：
短期技术放缓，二线迎来一段蜜月期，当上一轮材料体系（高镍、更薄铜铝箔、隔膜）的技术迭代基本完成，新的材料体系和结构体系正处于大力研发中，在宁德时代新技术大规模量产前，二线电池厂有一段缩小差距的蜜月期，典型系：1）亿纬快速布局好锂、镍、四大主材供应链，22Q1全球市占率跻身全球第十（）；2）欣旺达布局锂、磷酸铁、负极、隔膜，22年4月全球市占率跻身全球第九（）。
处于蜜月期的投资，二线关注收入弹性（来自产线跑顺、市占率提升）、利润弹性（来自规模效应、供应链管理）。而对一线，利润弹性不担心，更加关注新技术的储备，下一轮有望凭借新技术（如第三代ctp、大圆柱、快充）再次拉大差距。
投资建议
1、业绩弹性——供应链管理和规模效应：单位盈利触底回升，利润弹性来自供应链管理和规模效应，重点推荐【宁德时代】、【亿纬锂能】、【欣旺达】，建议关注【国轩高科】。
2、估值弹性——新技术：技术溢价有望再次带来市占率提升和超额收益，重点推荐CTP3的【宁德时代】，大圆柱的【亿纬锂能】，快充的【欣旺达】（与电子组联合覆盖）。
风险提示：电动车销量不及预期、储能增速不及预期、新技术进展不及预期、碳酸锂自供不及预期、产能扩建不及预期、测算具有主观性、疫情影响超预期
1、动力电池行业特征
高增速、高产业链地位（在终端成本占比高+决定产品力），高壁垒（系统工程+极限制造）
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锂电池下游延展性强，受益于电动车、储能，处于高增状态，21-25年CAGR=39%
资料来源：GGII、中芯国际招股书、天风证券研究所
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动力电池
储能电池
消费电池
光伏组件
芯片代工
锂电池下游延展性强，决定了赛道宽广。锂电池作为新型动力源，有多个下游，目前主要包括动力（电动车）、消费（手机、电脑、耳机等）、储能、电动工具、两轮车。
电动车处于高速渗透期，储能处于起量期，决定了锂电池赛道成长性强。21年全球动力电池装机约在300GWh，储能约在33GWh，我们预计25年分别达1439、440GWh。考虑电池价格下降趋势，从市场空间看，我们预计21年动力电池在2647亿元，25年达1万亿，复合增速40%，储能21年在528亿，25年达3575亿，复合增速61%。
考虑到一方面未来大的市场在动力、储能，另一方面消费电池已有龙头ATL走出，电动工具已有三星，我们后续所谓的锂电池分析主要指的是动力+储能。
表：全球锂电池需求预测（GWh，亿元）图：动力、储能电池和其他赛道市场空间对比（亿元）
21年E 25年E 复合增速
锂电池在下游电动车、储能成本占比高，性能决定下游产品力，地位重要
锂电池是决定电动车、储能经济性的关键，其性价比有决定下游增速的作用。
电动车：从价值量和重要性看最大的均为电池，成本构成彰显价值量，电池包在整车中成本占比在30-40%，电动车渗透率提升的关键又在于对标燃油车的经济性，
储能：和电动车类似，在下游成本占比高（约55%），是决定储能经济性的关键。
电池厂天然参与材料开发，是技术迭代领导者，故地位高于上游锂电材料。锂电池上游包括四大主材（正负极、隔膜、电解液）+铜铝箔+导电剂+结构件等。虽然电池 70-80%成本构成在直接材料，但电池作为系统工程，电池厂天然会参与材料技术的研发，如宁德的发明专利中接近40%为材料专利，