文档介绍：2022 年上半年轻工行业整体回顾：成本高位叠加需求拖累，板块整体表现较弱
二级市场表现：整体表现弱于大盘，当前细分板块估值均处于历史低位
2022 年上半年轻工制造板块表现弱于大盘，仅造纸板块实现小幅超额收益。2022 年上半年受、海运费等因素影响边际减弱，伴随内外销调价落地，2022 年三季度起板块盈利能力有望延续改善趋势。而清洁电器、集成灶等新兴赛道，随着技术创新推动产品升级迭代，中长期渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。
中游制造造纸包装产业链：需求回暖有望缓解成本压力，龙头企业更具优势。造纸板块，考虑供给端多重因素持续，结合新增产能投建进度，推测 2022 年内纸浆价格或延续高位震荡走势。伴随疫情后国内需求逐步回暖，纸企有望通过提价实现成本压力向下传导，龙头企业依托木浆原材料自供优势更为受益，有望实现吨盈利向上修复。包装板块，纸包装龙头大包装布局快速推进，依托新客户拓展+老客户深耕，通过内生+外延并购相结合加速份额提升进程，与此同时，智能工厂降本增效有望推动盈利能力修复，盈利拐点可期。
地产后周期产业链：关注疫情后需求复苏，头部企业份额提升趋势有望延续
家居：地产需求端政策加码有望提振估值，把握疫情后消费复苏趋势
复盘来看，家居板块估值基本同步于地产销售增速，收入增速则同步或滞后于地产竣工增速。根据房地产企业开发流程，开发商需要经过拿地、新开工、预售、竣工交付等过程，其中精装修涉及的家装需求在竣工之前进行，毛坯房涉及的家装需求则在竣工之后进行；家居作为地产链下游行业，复盘来看，家居板块及欧派家居、索菲亚等重点公司收入增速同步或滞后于地产竣工增速，二者之间具备较高的相关性。估值层面，由于商品房销售是竣工的重要先行指标，家居板块及重点公司PE（TTM）估值基本同步于地产销售增速波动；且由于地产销售增速自底部回暖之前通常伴随着地产政策边际放松等变化，可以看到家居板块及重点公司PE（TTM）估值底部略领先于地产销售增速底部（例如 2021 年 12 月以来基于政策放松预期带动的家居板块估值修复行情）。综
合而言，家居板块估值受地产销售影响程度较高，而基本面则与地产竣工更为相关。展望2022 年下半年，估值层面，地产需求端政策力度仍有望加码，或推动家居板块估值向上修复；基本面角度，稳增长发力下，随着疫情影响趋弱、竣工逐步修复以及存量翻新需求逐步释放，家居需求有望回暖，重点推荐通过品类融合、整装等新渠道扩张实现份额加速提升的家居龙头企业。
图 9：家居板块及重点公司收入增速同步或滞后于地产竣工增速
80%
家具制造业:营业收入:当季同比欧派家居单季度收入同比
索菲亚单季度收入同比房屋竣工面积:住宅:当季同比
60%
40%
20%
2012/03
2012/06
2012/09
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2021/03
2021/06
2021/09
2021/12
2022/03
0%
-20%
-40%
数据来源：国家统计局，Wind，
图 10：家居板块及重点公司 PE 估值基本同步于地产销售增速波动
市盈率PE
(TTM)
180
160
140
120
100
80
60
40
20
2012/01
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