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企业股票价值难衡量行政救市事倍功半.doc

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企业股票价值难衡量行政救市事倍功半.doc

上传人:袭人 2022/6/22 文件大小:16 KB

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企业股票价值难衡量行政救市事倍功半.doc

文档介绍

文档介绍:企业股票价值难衡量行政救市事倍功半
范文仲
由于国内股市持续下跌,中国企业股票在境内市场的收益率远低于国际水平,但是中国股市的根本问题不在于缺乏资金或信心涣散,而在于投资者无法准确衡量企业股票的价值以及中小投资者的利益股市的涨落很大程度上要归结为投资者的心态变化。的确,中国股市的投资者心态和成熟市场的投资者有很大不同。我们发现在中国很少有投资者计划长期持有某种股票靠收取红利来盈利,大多数的投资者都期望股票短期内升值,通过迅速转手获取暴利。在中国买卖股票被形象地称为“炒”股,而不是投资和分散风险。这种急功近利的心理助长了证券市场的大起大落。虽然中国的居民收入增长很快,金融体系的流动资金也非常充裕,但近几年来住房制度改革和汽车消费的兴起创造了新的投机机会。由于股市的吸引力下降,证券市场指数连创新低。


股票收益高度趋同反映出股市政府干预和公司治理上的制度性缺陷

除了股票价格向真实价值回归和投资者的投机热点转移之外,中国境内股市的下跌还有一些更深层次的制度性因素。为了研究中国股票价格走势的特征,我们选取在上海交易所交易的所有股票为样本,并记录每个股票每周平均价格的变动方向。实证结果表明,在过去10年里上交所个股周平均价格变动方向的趋同率高达80%,即中国的股市每周平均有将近80%的股票同时翻红或转绿。而在国际发达金融市场,每周股票升降的比率大致是50-60%。这个有趣的发现表明中国的股票涨落更多地是跟随市场面的共同信息,而相对忽视公司个体的价值变动。
除了价格方向变动的趋同性外,我们也希望了解不同个股间收益变化的幅度是否具有趋同性。通过对各股收益和市场指数收益的回归分析,我们发现在过去10年平均有将近40%的个股收益波动可以被市场收益的波动来解释。而在美国,市场指数的波动一般只能解释不到15% 的个股收益波动。
中国股市的特点验证了实证金融学近年来对新兴市场的研究成果,即和成熟市场经济国家相比,发展中国家的股票收益包含更多的市场整体的信息,而公司本身的价值信息很少。
股价走势趋同性高可能由两方面的因素造成。首先,政府对金融市场的频繁干预或宏观经济的剧烈波动增加了市场整体性的信息。例如,在股市发展的15年中,中国政府在证券市场发展方面过度强调政府的主导作用,但又缺乏系统、稳定的政策,各种“利好”或“利空”的政策消息不时冲击市场,导致投资者迷恋于猜测政策走向,却很少关心公司的真实价值。虽然现在中国的宏观经济运行已日趋稳健,但金融政策的捉摸不定仍然不时引发证券市场的大起大落。
其次,公司内部管理的松懈和会计报表的漏洞使得中国公司财务信息的可信度很低。交叉持股和频繁的资本运作导致证券市场内部交易异常活跃,政府薄弱的市场监控能力和松散的财务报表体系难以防止经营者或大股东侵吞和转移资产。这些制度性缺陷使得中小投资者无从了解股票的真实价值,买卖股票只能跟大势,而不相信个股公布的财务信息。根据国际会计机构提供的公司治理数据,我们对全球35个新兴和发达市场进行了回归分析,结果表明股票收益的趋同性和公司治理以及会计制度的透明度有显著的负相关关系。公司治理越差、会计制度越不透明,股票收益的趋同性越高,反之亦然。

根源在于企业的真实价值难以衡量及投资者利益得不到保护