文档介绍：估值已具有吸引力
李葳由于百货业务外生性扩张暂时没有明确时间表,商品结构调整带来的爆发性增长已经于07年得到了体现,因此我们对公司08年、09年的业绩预测较为保守,考虑到公司股价的安全性较高以及未来扩张预期,给予“增持”评级估值已具有吸引力
李葳由于百货业务外生性扩张暂时没有明确时间表,商品结构调整带来的爆发性增长已经于07年得到了体现,因此我们对公司08年、09年的业绩预测较为保守,考虑到公司股价的安全性较高以及未来扩张预期,给予“增持”评级。

外生增长较缓,内生增长弥补不足
,%;,%;,%。08年1季度,,%;实现净利润2833万元,%。
杭州解百5年来主营业务收入缓慢,%,主要是由于缺乏外部扩张。03-06年,主营业务收入基本未变。大幅度增长来自于07年之后,通过对新世纪商厦商品品类和布局进行调整,%,营业利润率提高1个百分点。杭州解百5年来净利润的提高幅度非常大,%。主要原因在于之前几年公司净利润基数太低,不足千万。03-%、%、%,远远低于行业平均水平。06年净利润大幅提高,其主要原因不是主营规模扩大,而是赖于内生增长,。07年以来,公司在外生扩张方面依旧没有太大改善,净利润增加是由于商品品类调整及利润率提高。

连锁化力度不够,扩张动力较强
从杭州解百的业务结构上来看,商品销售(百货)是其核心业务,占整个营业收入的98%以上。旅游服务(酒店)、广告业务由于其所占份额较小,不足以对公司业绩产生较大影响。因此,我们主要考察其百货业务。
解百的百货业务目前存在一定的问题:连锁化程度较低,外生增长较慢。百货经营资产集中于两个门店:一是母公司――解百A、B老楼及新世纪商厦,总营业面积4万平方米,,净利润为6048万元,是公司的主要盈利来源。一是义乌解百(控股55%),营业面积约7600平方米,,,盈利贡献较小。临安市一处2800平方米的百货物业,盈利模式为收取租金和品牌使用费。除此之外,再无连锁。

杭州百货业激烈的竞争环境给解百较大的扩张动力。在杭州市原有的四大百货商场中,解百营业额排名最末。其竞争目标杭州百大托管给银泰经营之后,公司一度抓住其托管期间内部人事调整契机,改善了公司商品结构,转型为时尚百货。而长期看,百大托管给银泰对解百构成的经营压力仍较大。此外,银泰西湖店已开业,百盛也将在下半年进入西湖商圈,杭州百货业竞争更加激烈。
杭州解百目前的业务结构和资产结构类似于单体百货,业绩上升空间较小。在内外部环境下,杭州解百已经开始部署外部扩张,计划对原解百物业进行重新设计,加盖楼层,使其成为杭州西湖边上的地标性建筑,用以扩大百货经营。该项计划目前已经提上日程,正在等待