文档介绍：国美百思买战略较量
摘要
今年5月Bestbuy收购五星电器进入中国市场，开始与中国家电连锁企 业正面交锋。值得关注的是，Bestbuy这位全球第一大伙儿电连锁企业采纳 了完全不同于国美的融资扩张模式：国美80%的资产依靠应对账款融资支！
如果讲往常的国美在无选择的情形下走上了 “类金融"的生存道路， 那么，今天突破了融资瓶颈的国美在有选择的情形下又该选择融资模式？ 在竞争格局已由粗犷转向精细时，国美的成长，除了 “规模"还需要给自 己积淀些“别的"，从那个意义上看，鹏润模式的探究关乎国美的长期生存！
□流动资产H非流动资产
家电连锁企业面临的共同咨询题是该如何为庞大的流淌资产融资？ Be ，为支持310亿元美元的销售额需要80亿 元美元的流淌资产，流淌资产占总资产的三分之二（见图1）。在Bestbuy 的流淌资产中将近50%差不多上现金及其等价物，占总资产的三分之一；4
0%为存货，占总资产的30%左右；其余为应收、预付及其他摊销费用，比 例较小，% （见图3）。
同样的咨询题在国美显现，，为支持180亿 元（人民币元，下同）的销售额需要
84亿元的流淌资产，流淌资产占总资 产的90% （见图2）。庞大的流淌资产中，50%为现金及其等价物，其占总 资产的比例也达到45% （2006年中期，现金在流淌资产中的比例进一步上 升到，占总资产的比例也上升到57%）；三分之一是存货，占总资产的30%； 2005年末应收、预付及其他流淌资产合计占总资产的15%,但在2006年中 期由于现金资产的增加这一比例已下降到4%o
国内的另一个家电零售企业苏宁的情形和国美也差不多，其流淌资产 周转率略高，，但160亿元人民币的销售额仍需39亿元流淌资 产支持，流淌资产占总资产的90%o流淌资产中，2005年底有18%为现金, 2006年中期经定向增发融资后现金占流淌资产的比例上升到36%,占总资 产的34%；而存货在流淌资产中的比例则由2005年末的52%下降到2006 年中期的42%,在总资产中的比例也由47%%o与Bestbuy和国 美不同的是，苏宁的应收预付项较大，占到总资产的20%左右，2005年末 应收预付及其他流淌资产合计占总资产26%o
总之，家电连锁企业的经营模式决定了它们在日常周转中必定形成大 量存货一一以销售额运算，不管是境内企业依旧境外企业，存货周转最快 也要30天，一样在40天以上（2005年国美的存货周转在50天以上）—— 200亿元的销售额就意味着存货要占用20多亿元的资金。另一方面，为了 坚持日常的周转，并支付供应商的货款，家电连锁企业手中都持有了大量 现金及其等价物，实际上这些企业现金占总资产的比例长期坚持在50%左 右。如何为这些庞大的流淌资产融资成为摆在Bestbuy和国美面前的共同难 题。
但面对这一共同的咨询题，Bestbuy和国美却选择了不同的解决路径： Bestbuy选择了用股权资本、可转债和银行贷款等方式进行“资本化”融资, 而国美在“融资约束"下选择了应对账款的“经营性"融资方式，走出了 一条“中国特色"的零售企业成长道路！但今天，随着中国零售市场的开
谁凋
放,
，，
口现金■存货口应收及预付帐款口其他流动资产
（备注：国美的现金包括现金及现金等价物和已抵押现金）
背景：企业的两条融资道路
通常一提到“融资"那个词，我们就会联想到贷款、上市、发债…… 但这些“狭义"的融资概念并不是我们讨论的企业融资进展模式。从广义 上讲，企业的融资路径分为两种：经营性融资与资本化融资。“经营性融资", 或称“无成本融资"，即在日常的经营运作中通过延长应对账款周转期来无 成本的占用供应商货款，这确实是我们前面所述的“类金融"模式。“资本 化融资"，或称“有成本融资"，即指权益资本、银行贷款、债券、乃至可 转债等有成本的融资方式。
其中，后一种融资路径又分为内部资本化融资和外部资本化融资。内 部资本化融资要紧是指以留存收益方式支持企业成长一一表面看这看起来 是一种无成本的融资方式，但事实上作为一种权益资本投资人对留存利润 也是有回报率要求的，否则还不如分红罢了；而外部资本化融资确实是我 们通常意义上的狭义融资。
两种融资模式，一个有成本，一个无成本，一个与销售规模直截了当 有关（经营性融资），一个与销售规模无直截了当关系（资本化融资）。怎 么讲孰优孰劣？在
Bestbuy与国美的"碰撞"中给我们带来了生动而具体的 例子。（背景终止）
两个“钞票袋子的比较"
关于企业来讲，资产负债表的右侧（负债和股东权益）就象是一个“钞 票袋子"，不同的企业“钞票袋子"的