文档介绍：上证180ETF套利实证研究分析
王 放 韩桂英 摘要:ETF又称“交易型开放式指数基金”,是一种跟踪指数、在证券交易所上市的基金。因同时存在二级市场交易和一级市场的申购赎回机制,故投资者可以利用市场间的差价进行套利交易。本文以1上证180ETF套利实证研究分析
王 放 韩桂英 摘要:ETF又称“交易型开放式指数基金”,是一种跟踪指数、在证券交易所上市的基金。因同时存在二级市场交易和一级市场的申购赎回机制,故投资者可以利用市场间的差价进行套利交易。本文以180ETF为例,采用频数分析,研究ETF套利的机会。
关键词:180ETF;套利;频数分析
一、ETF套利的理论原理
ETF,又称“交易所交易基金”,是一种跟踪标的指数变化、在证券交易所上市交易的基金。投资者既可以向基金管理公司申购或赎回EFF份额,也可以在二级市场买卖ETF份额。正是由于同时存在二级市场是交易和一级市场的申购赎回机制,投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值存在差价时进行套利交易。
从理论上来说,在不考虑费用的情况下,只要P(t)IOPV(t),就可能存在套利的机会。(其中:P(t)为180ETF二级市场的实时价格,IOPV(t)为一级市场的基金份额参考净值)。当P(t)<IOPV(t)时,则可从二级市场买入ETF,在一级市场赎回,再在二级市场上卖出一篮子股票,赚取差价(折价套利或反向套利)。当P(t)>IOPV(t)时,应在二级市场上买人一篮子股票,在一级市场申购成ETF,然后在二级市场上卖出ETF,获得利润(溢价套利或正向套利)。因此,对于套利的研究,主要是研究P(t)和IOPV(t)之间的关系。目前,溢(折)价率是常见的一种研究ETF套利的指标。溢(折)价率=P(tT)-IOPV(t)/IOPV/(t),它反映了二级市场实时价格与一级市场基金份额参考净值之间的关系,溢(折)价率的绝对值越大,套利机会存在的可能性就越大。
在考虑费用的情况下,投资者的投资收益(%)是溢(折)价率与成本费用之差。研究发现:不同类型交易者的套利成本并不相同。一级交易商较普通交易商、普通投资者在申购、赎回和其他项目上有费用减免的优惠。如不考虑冲击成本等因素,从理论上说,%,%,%。因此,当成本费用一定的情况下,对投资者套利机会的研究就是对溢(折)价率大于投资者成本概率的研究。
下文以180ETF为例,研究不同投资者套利的机会,通过分析溢(折)价率和成本费用之差(绝对值)的分布,说明套利机会存在的可能性。
二、180ETF套利的实证研究
本文选取了上证180ETF自上市交易以来(2006年5月18日――2009年4月30日)的收盘价和基金份额参考净值作为原始数据。除开节假日,以及部分缺失数据,共得到723天的数据。
已知收盘价和基金份额参考净值,可以计算出溢价率。从求出的溢价率可以看出:在723个交易日中,只有2006年12月4日和2008年9月22日2天的溢价率超过了3%,没有出现折价率超过3%是情形,绝大部分的溢(折)价率(绝对值)都位于1%的水平以内。可见,在一