文档介绍：公司理财Chap16
关键概念与技能
理解财务杠杆对现金流量和权益成本的影响
理解税和破产风险对资本结构决策的影响
理解破产程序中的基本事项
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本章大纲
资本结构问题
财务杠杆效应
资本结构和权益资本成本
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利息的税盾作用
年利息的税盾影响
税率乘以利息额
借入8%的负债6,250，利息为 = 500
年税盾作用 = .34(500) = 170
年利息税盾作用的现值
为简单起见，假定负债将永远持续下去
PV = 170 / .08 = 2,125
PV = D(RD)(TC) / RD = DTC = 6,250(.34) = 2,125
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情形II – 第一定理
如果年利息税盾作用的现值增加，则公司价值也增大
杠杆公司的价值 = 无杠杆公司的价值 + 利息税盾作用的现值
权益的价值 = 公司价值 – 负债的价值
假定现金流量是永续的
VU = EBIT(1-T) / RU
VL = VU + DTC
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例：情形II – 第一定理
数据
EBIT = $2500万; 税率 = 35%; 负债 = $7500万; 负债成本 = 9%; 无杠杆时的资本成本 = 12%
VU = 25(1-.35) / .12 = $13542万
VL = + 75(.35) = $16167万
E = – 75 = $8667万
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情形II – 第二定理
由于利息抵税作用的影响，WACC随着D/E比率的增加而下降
RA = (E/V)RE + (D/V)(RD)(1-TC)
RE = RU + (RU – RD)(D/E)(1-TC)
例如：
RE = 12 + (12-9)(75/)(1-.35) = %
RA = ()() + (75/)(9)(1-.35) RA = %
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例题：情形II – 第二定理
假定公司调整了其资本结构，负债/所有者权益比率变为了1
在新的资本结构下，权益的资本成本率是多少呢？
RE = 12 + (12 - 9)(1)(1-.35) = %
加权平均资本成本现在是多少？
RA = .5() + .5(9)(1-.35) = %
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情形 III
现在再加入破产成本的影响
随着D/E比率的增大，公司出现破产的可能性也在增加
这种破产可能性的加大，将使期望破产成本也增大
到达某一点时，由利息的税盾作用带来的价值增加将恰好被增大的期望破产成本所抵消
超过了这一点之后，随着负债比例的加大，公司价值就将下降，而WACC则将增大
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破产成本
直接破产成本
法律费用与管理费用
最终将导致债权人承担额外的损失
因此是债务融资的抑制因素
财务困境
为兑现债务承诺而引起的重大问题
经历财务困境的公司并不一定会进行破产
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更多破产成本细节
间接破产成本
高于直接破产成本，但更难度量和估计
股东总是希望避免进入正式的破产程序
债权人希望保全公司现有资产，这样他们至少能收到这一部分的价值清偿
由于管理层都将时间花在了避免破产成本而不是经营企业上，资产的价值就会降低
而公司也可能在这过程中失去销售机会、正常的运作被打断、失去重要的人工
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图
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结论
情形 I – 无税、无破产成本
不存在最佳资本结构
情形 II – 存在公司税，但没有破产成本
最佳资本结构就是使用几乎100%的负债
每1美元负债的增加都会给公司带来现金流量
情形 III – 存在公司税和破产成本
最佳资本结构是部分使用负债、部分使用权益
最佳资本结构发生于负债所带来的边际利息抵税好处恰好与预期破产成本的边际增加额相等时
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图
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管理性建议
税收好处仅在公司有大量应交税费负债的时候才能得到体现
财务困境风险
财务困境风险越大，则公司最好就使用越少的负债
不同公司和行业的财务困境成本是不一样的，所以，管理人员必须要了解自己所在行业的成本情况才行
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图
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公司的价值
公司价值 = 市场要求权 + 非市场要求权
市场要求权是指来自股东和债权人的要求权
非市场要求权是指来自政府和其他利益相关者的要求权
公司的总体价值并不受资本结构变化的影响
但作为公司价值一部分的市场要求权和非市场要求权可能会受资本结构决策的