文档介绍：金融学课件第2讲金融市场
风险性
指购买金融资产的本金有可能遭受损失
主要有信用风险和市场风险
金融风险通常还包括法律风险、流动性风险和操作风险等
收益性
持有金融资产意味着拥有对未来收益的要求权，以收益率来衡量
金场的流动性，强化价值发现功能
可能危害金融市场和经济运行
杠杆交易为投机活动提供便利条件，酝酿了巨大的市场冲击力量
以预期为基础的金融投机不确定性极高，导致金融风险更加复杂，危害更大
§2 金融市场基本原理
证券价值评估原理
目的：了解金融资产的内在价值
理论依据：收益资本化
基本方法：现金流贴现法
估计未来现金流量
选择可以准确反映投资风险的贴现率
根据投资期限进行贴现
债券价值评估
一次性还本付息
定期付息，到期还本
永久性债券(consols)
consolidated annuities
股票价值评估
股票收益＝股利分红＋资本利得
(dividends) (capital gains)
股利贴现模型(DDM)
某公司预期每股收益5元，年末股票价格达到110元。若市场平均报酬率15%，问该股票当前价值多少？
股票价值评估
固定股利，永久持有
固定增长股利，永久持有
市盈率
市盈率指股票的市场价格与每股盈利的比值
股票价值估算
股票价值＝合理市盈率×预期每股盈利
市盈率在相当程度上反映股票价格与其盈利能力的偏离程度
市盈率太高的股票应卖出或不购买，太低则是投资好机会
市场平均市盈率太高，可能表明泡沫积聚
有效市场假说(EMH)
金融市场是否有效率，关键在于证券价格能否迅速、完整地反映各种市场信息
资本市场效率类型
弱有效：价格反映过去的和交易的信息
中度有效：价格反映所有公开的信息
强有效：价格反映所有公开和不公开信息
核心结论
对投资者而言，要实现证券交易公平与公正，必须要求提高市场信息公开程度，从弱有效市场向强有效市场发展
对市场运行来说，强有效市场上证券的预期收益率可以预测，加大投机难度，从而限制市场波动和市场风险的程度
纽约股票市场统计数据
From Robert J. Shiller. Irrational Exuberance
EMH理论前提
典型的理性经济人假设
完全理性
稳定偏好
利己主义原则
对EMH的质疑
经济主体具有完全理性吗？
损失厌恶心理
“小数定律”
禀赋效应和自我强化机制
经济主体的偏好稳定吗？
处境效应
经济主体始终坚持最大化自利原则吗？
互惠利他
行为金融学的挑战
核心观点
现实生活中的经济行为人，是有限理性、有限控制力和有限自利的
努力方向
试图在经典的经济学分析框架中引入人类行为的丰富性
前景展望
能否成为主流经济学俱乐部的新贵？
三个基本金融原理
优化原理
每个个体（消费者）都优化消费计划以实现尽可能大的效用
均衡原理
市场以竞争性均衡为交易的金融资产定价
“一价定律”(law of one price)
无套利原理
高风险高预期收益，低风险低预期收益
金融市场上的风险
金融风险(risk)包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险等
道德风险(moral hazard)
信息经济学研究成果
道德风险与逆向选择(adverse selection)
金融学经验命题－风险厌恶
公平赌局：掷硬币
正面：￥10
背面： ￥0
报价
￥5
￥4
￥6
风险中性
风险厌恶
风险偏好
要求风险补偿
实体经济提供
投资
支付风险折扣
投机
赌场收取
减少风险的方法
回避
预防和控制
留存
转移
套期保值(hedging)
保险(insurance)
分散化(diversifying)
投资组合理论
单一资产的收益度量
有价证券预期收益率
例：某长期债券票面利率5%，预计1年后价格上涨5%，问当年的债券预期收益率？
例：某股票收益的概率分布如下，问期望预期收益率？
明天天气
出现概率
75%
25%
收益结果
12%
8%
预期收益的概率分布与期望
经济状况
概率
收益结果
繁荣
一般
萧条
20%
60%
20%
30%
10%
－10%
单一资产的风险度量
收益结果的不确定性即为投资活动中的风险，以收益的标准差衡量其波动程度
试分别计算前例中债券与股票的风险水平
金融资产的风险－收益结构：
高风险高收益，低风险低收益
投资组合理论
两资产组合的收益度量
例：如果A、B两只股票各投