文档介绍：房地产业最佳资本结构的实证分析
党明灿 [摘要] 资本结构理论是公司财务理论研究的核心,相关文献十分丰富。但是有关资本结构与企业绩效之间关系的实证研究在我国较少,本文在借鉴国内外一些学者理论成果的基础上,对我国国内房地产行业上市资本结构的主流理论,相关文献极为丰富;二是着重研究影响企业资本结构的各种因素,主要从资本成本最小化的角度进行研究,属于资本结构决定因素学派。学术界对这些理论的检验一直保持着浓厚的兴趣,但是截至目前为止并没有显著的实证经验支持某种理论。
国内的学者在研究最佳资本结构时也基本遵循着这两种研究方向。李义超、蒋振生(2001)通过对50家公司400个观测值的回归分析,得出了公司绩效(以净资产负债率代表)和资本结构(以资产负债率代表)倒“U”型二次线性关系,并通过设定一定的净资产利润率目标,得出了最佳资本结构区间。于东智(2003)运用1998年~2001年数据得出负债比例与总资产回报率显著负相关,且与行业水平显著。分行业的相关研究则相对较少。而对房地产行业的研究中,Wiwattanakantang(1999)利用泰国224家房地产公司数据得出公司盈利与负债比率是正相关关系。林钟高,章铁生(2002)运用我国上市公司1999年数据得出盈利与负债是正相关关系。
笔者认为,现代资本结构的权衡理论与企业实践的经验相符,因此在探求最优资本结构的研究中,二次曲线回归模型更能得出合理的结果。根据产业组织理论和Boewn(1982)、Bradley(1984)的研究结果,同行业企业具有相似的资本结构,不同行业的资本结构有差别。因此分析最佳资本结构时,按行业分类进行研究得出的结论更准确。考虑到公司所处环境的动态性和复杂性,笔者认为从静态角度寻找一个最佳的资本结构点虽然在理论上有一定的价值,但是在现实中是没有实际经济意义的。因此,最佳资本结构的研究应该探寻围绕最佳静态点的一个合理区间。
三、实证研究
:本文认为公司的资本结构和公司绩效之间存在二次曲线关系。在达到最佳资本结构点前,资本结构与公司绩效正相关,达到最佳资本结构点后,资本结构与公司绩效负相关。在此理论基础上,本文对我国房地产行业的最佳资本结构进行实证分析。
:关于资本结构的定义,学术界流行三种指标:一是采用总负债/总资产,如费雪、汉克尔和茨勒;二是采用总负债/股东权益,如塔布、凯恩、马库斯和麦克唐纳;三是采用长期负债/总资产,如马什。根据国内多数学者研究****惯,笔者采用总负债/总资产来描述资本结构,公司绩效采用净资产收益率这个指标反映。对于所有这些变量,我们仍旧采用账面价值法取样。
:截至2008年4月30日,我国沪深两市共有66家房地产上市公司(其中000007无数据),扣除000628、000505两家公司2007年的三个极端数据,共采用房地产板块2005年~2007年共195个数据。数据来源于同花顺网站。
:以资本结构衡量指标总负债/总资产(DAR)为解释变量,以公司绩效衡量指标净资产收益率(ROE)为被解释变量,同时假定未论及的因素都不变。建立如下模型:
ROE=X1+X2×DAR+X3×DAR^2
四、实证结果