文档介绍：精品文档 你我共享
在基本面中寻找超预期
关注 A—H溢价率并以此来衡量 A 股波动趋势往往是众多投资者选择估值的国际参照系的一种直接方法。 我们以香港股市作为参照系来对比，发现 A-H 溢价率在这一年多义。 谁能知道最高价 149 美元 / 桶的石油与最低价 30 美元
桶的石油，还有现在 50 美元 / 桶的石油，哪一桶石油的价值更高 ?还有
600 美元的黄金与 1000 美元的黄金，哪一个价值更高 ?
巴菲特是价值投资者，但只是他的运气够好。巴菲特从 60 年代买
到 70 年代，正好是美股的最低点，美股从 70 年代一直涨到 2007 年。
不过，踏入 2000 年，过去十年内有五年平均 P/E 超过四十倍，在如此
高 P/E 环境下再用价值投资法，成绩难以理想 ( 过去十年道指并没有多少升幅 ) 。而巴的老师格雷厄姆就没有这么好的运气， 1929 年大崩盘后就成为穷光蛋。
曹先生的话或许显得过于偏激，甚至是离经叛道，但是，其中并不乏真知灼见。 我个人向来反对把某些东西神圣化， 任何东西如果成了宗教信仰一般的不容置辩， 那么对别人或许是一种威胁， 对其自身也未尝不是一种危险。 苦练葵花宝典的“东方不败”天天被人山呼“教主千秋万载，一统江湖”，难道就真的“不败”了么 ?
腹有诗书气自华
精品文档 你我共享
根据英国科学哲学家波普尔的研究， 不管对错，真正的理论是可以证伪的。比如，你发现了一个模型，可以预言明天的天气是晴天还是雨天，就是可以证伪的，因为大家都可以通过观察明天的天气情况来检验。所以，如果某些理论告诉你， 价格总是围绕着某种连他自己都说不清的
东西上下波动，或者其正确性必将在某个虚无缥缈的未来被证实， 那我们宁可把命运交给上帝。
前面说了这么多，其实无非是想讲，作为投资者，与其把精力浪费在高估低估的讨论上， 或者非常做作的总是幻想自己就是那个“众人皆醉我独醒”的“逆向投资大师”， 不如沉下心来寻找一些基本面真正能够超预期的东西，然后持续跟踪，反复验证，以衡量超预期的可能是否还在。投资或许就是这样一种不断寻觅和跟踪的过程，繁琐而艰辛，没
有什么灵丹窍门。 投资本无所谓“趋势投资”还是“逆向投资”， 如果
你认为未来不再可能持续达到大众的预期，那就应该逆向卖出 ; 如果你认为未来会比大众预期的更好，那就应该顺趋势而买进。无论是“趋势
投资”还是“逆向投资”， 都不应该被庸俗化为“追涨杀跌”和“低买高卖”，跟着价格波动看图说话并不是“趋势投资”和“逆向投资”的本来含义。
为何“超预期”如此重要 ?因为本质而言，投资制胜的途径就是两条：或者你比别人知道得更多更早 ; 或者你比别人看得更深更远。前者体现为短期博弈制胜，后者体现为长期投资制胜。 然而这里需要警惕的是，所谓“长期投资”并不是宗教狂热般的死抱不放。曾经有人提出
腹有诗书气自华
精品文档 你我共享
“收藏股票”的概念，我认为这是误人误己的伪“价值投资”。即便是长期投资也须不断跟踪检视，一旦预期发生改变就应