文档介绍：第六讲财务分析-盈利分析
第一页，共41页。
框架
1 剖析经营的核心：盈利能力分析
2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用
3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素
4 第三层次的分解
第二页，共41
RNOA-NBC
SPREAD=
CSE
NFO
FLEV
=
RNOA
PM = OI / 销售额
ATO = 销售额/ NOA
销售PM
其他项目 PM
SPREAD)
x
(FLEV
RNOA
收益/CSE
ROCE
+
=
=
NFO
NFE
NBC
=
RNOA
OLSPREAD)
(OLLEV x
=ROOA+
OI/NOA
RNOA=
第十五页，共41页。
剖析核心:ROCE 驱动因素
ROCE 通过三个层次的分析分解为驱动因素:
杠杆分析
经营盈利能力分析
净借款成本分析
第十六页，共41页。
1 经营的核心：盈利能力分析
2 第一层次的分解：区分财务与经营活动和杠杆作用
3 第二层次的分解：经营盈利能力的驱动因素
4 第三层次的分解
第十七页，共41页。
第一层次分解: 财务杠杆的影响 (FLEV)分析
CSE（普通股东权益）=NOA（净经营资产）-NFO（净金融负债）
RNOA = OI (税后) / NOA (净经营资产回报率)
FLEV = NFO / CSE (净财务杠杆)
NBC = NFE (税后) / NFO (净借款成本率、税后利息率)
SPREAD = RNOA – NBC (经营差异率)
经营差异率
ROCE同时考虑了经营活动和融资活动回报
第十八页，共41页。
财务杠杆等式
ROCE = RNOA + FLEV x [RNOA – NBC]
等式表明 ROCE 由三个因素驱动:
经营盈利性: RNOA
净财务杠杆: FLEV = NFO
CSE
3. 经营差异率: RNOA - NBC
第十九页，共41页。
财务杠杆如何解释 ROCE与 RNOA之间的差异
ROCE = RNOA + [FLEV x SPREAD]
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
FLEV
ROCE和RNOA的差异
(
SPREAD = 6%
SPREAD = 4%
SPREAD = 2%
SPREAD = 1%
SPREAD = 0%
SPREAD =
-
1%
SPREAD =
-
2%
第二十页，共41页。
财务杠杆:通用食品公司
第二十一页，共41页。
财务杠杆: 微软公司
-
第二十二页，共41页。
经营负债杠杆效应 (OLLEV)
经营负债对净经营资产回报起到杠杆的作用
RNOA = ROOA + (OLLEV x OLSPREAD)
OLSPREAD=ROOA-短期应付票据利率
推导RNOA和ROOA的关系
经营负债隐含利息 = 短期应付票据利率（税后） x 经营负债
第二十三页，共41页。
经营负债杠杆效应：通用食品公司
第二十四页，共41页。
一个极端的经营负债杠杆的例子: 戴尔电脑
重新编制的资产负债表, 2002(百万)
净经营资产 (NOA) 为负! 无法计算RNOA
杠杆增加价值了吗? 是的!
经营中的剩余收益 = $ 1, 284 – x ( -3,048)
= $ 1,558 million
要求的回报率
当期收益
第二十五页，共41页。
总结财务杠杆和经营负债杠杆对股东盈利能力的影响
ROCE = ROOA + (RNOA – ROOA) + (ROCE – RNOA)
没有杠杆的回报
经营负债的影响
金融负债的影响
对于通用食品公司,
% = % + (% - %) + (% - %)
第二十六页，共41页。
净经营资产回报率和资产回报率
从 1962-2001年起美国非金融公司ROA %，RNOA