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融资约束下企业价值论文
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一、融资约束的基本理论
优序融资理论企业在对外融资的过程中，对不同的融资渠道有着不同的偏好，以此来降低融资成本。优序融资理论指出MM理论当中的完全信息不成立，而认为信息是1
融资约束下企业价值论文
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一、融资约束的基本理论
优序融资理论企业在对外融资的过程中，对不同的融资渠道有着不同的偏好，以此来降低融资成本。优序融资理论指出MM理论当中的完全信息不成立，而认为信息是不对称的，并且需要考虑交易成本，假如企业选择权益融资，就会传递出其经营的负面信息，又由于外部融资的其他各种成本较高，因此企业一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资的融资挨次。与外源融资相比，内源融资具有明显的优点：第一，内源融资的融资成本较低。内源融资不用支付任何融资费用，同时不会产生利息和股利的支付，因此相对外源融资来说成本较低；其次，内源融资可以降低企业陷入财务逆境的概率。内源融资在融资结构中所占比例越大，陷入财务逆境的可能性就越小，由于内源融资不用到期还本付息或支付股利，不存在偿付风险；第三，内源融资具有产权把握权。企业的剩余把握权和索取权由其权益资本的多少和分散程度准备。内源融资从性质上来说是股权融资，但它可以避开因发行新股增加新股东而稀释企业把握权，同时还可以避开因贷款和发行债券而增加债权人对企业产生的相机把握。因此，基于优序融资理论，当企业面临融资约束时，内源融资是首选，其次是低风险债券，其信息不对称成本可以忽视，再次是高风险债券，最终在不得已的状况下才发行股票。
二、融资约束下现金流波动对企业价值的影响
一个国家或地区的金融进展程度与其经济增长之间有着密不行分的关系，经济更加达，金融进展程度越高，并且两者之间相互促进。在一个高度发达的金融市场上，信息更加透亮，企业面临的道德风险和逆向选择问题并不显著，这都有助于降低企业的外部融资成本，即降低融资约束程度。我国金融业起步较晚，金融市场不够发达，同时金融制度也不够完善。债券市场的欠发达、市场监管不严、信息披露制度不完善等问题都会加大企业内部融资与外部融资之间成本的差距。因此，相对西方发达国家而言，我国企业面临着更加严峻的融资约束问题。
（一）现金流波动与股利支付水平在现代企业的进展过程中，现金流是企业运作的血液，准备着企业的兴衰存亡。当现金流波动时，为了避开高成本外源融资，资金来源将系统地依靠内部现金流，企业财务政策因此会受到严峻的影响，比如股利支付水平降低，依据相关股利政策理论，可以进一步推导企业价值将因此受到影响，并且融资约束程度越高，这种作用机制就越猛烈，对企业价值的负面影响就越严峻。股利政策是股份制企业确定股利及股利有关的事项所实行的方针和策略，涉及到对自由现金流量的支配问题，即准备企业的自由现金流量是支配给投资者，还是将它们留在企业内部进行再投资，其核心是股利支付比率的确定。恰当的股利支配政策，不仅可以树立良好的企业形象，而且可以激发宽阔投资者对企业持续投资的热忱，从而能使企业获得长期、稳定的进展条件。
（二），在企业经营和市场交易过程中，企业管理人员与外部投资者信息不对称，管理者占有更多的有关企业前景方面的内部信息，这种信息通过股利