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长期筹资方式
第七章 长期筹资方式
第一节 资本市场
一、金融市场概述
1。金融市场（financial markets）
金融市场 资资银行，也不用向SEC登记备案。由图7—2可知，最主要的私募债权人是：保险公司、养老基金、银行信托机构等。
三、资本市场上的资金配置
资金配置主要依赖于期望报酬率和风险。
1在风险相同情况下，愿意支付最高期望报酬率的资金使用者获得资金使用权。若资金供应者和资金使用者均为有理性的，则出价最高的资金使用者拥有最有前途的投资机会。这样，资本市场就起到了社会资源的合理配置作用。
2资金配置过程依赖于期望收益率，收益率的高低又主要由风险决定（13%=%+%）。不同的金融工具有不同的风险，为获取资金，它们就必须提供不同的报酬率。
图7—3 资本市场上不同证券的风险与报酬率
金融工具的风险主要有：（1）违约风险（default risk） 债务到期时，借款方不能按要求支付本金或利息的风险，因此投资者要求风险溢价。通常由专门的评级机构提供各种证券的违约风险。穆迪投资服务机构（Moody’s Investors Service）和标准普尔投资服务机构（Standard ＆ Poor ’s）的评定方法见表7—3。A级：几乎没有违约风险；BBB及以上各级级：投资信用等级（investment grade qualify）BB及以下各级：投机信用等级（speculative grade ）（2）流动性（marketability） 在价格没有明显损失的条件下，在短期内大量出售证券的能力。（3）期限（maturity）证券的寿命，即证券的本金偿付前的时期长度。从目前至到期日的时期长度不同的几种证券收益率和期限之间的关系被称为利率的期限结构（term structure of interest rates）。美国两个不同时期的利率期限结构如表7—4和图7—4所示。
表7—3
表7—4 美国两个不同时期的利率期限结构
图7—4正收益曲线和反收益曲线
图7—5 拱收益曲线图
正收益曲线（positive yield curve）,指宏观经济运行正常，不存在通货膨胀和经济衰退条件下，其他条件相同的债券，期限越长利率越高。多数经济学家认为正收益曲线代表了收益率与证券期限之间的正常关系。反收益曲线（inverse yield curve），由于投资者过多的追求长期证券的高收益时，造成长期资金供大于求所引起的长期证券利率下降而短期利率上升的现象。拱收益曲线（humped yield curve）是短期证券利率急剧上升阶段所表现出的利率期限结构。在西方，市场利率起伏剧烈的70年代，拱收益曲线是美国债券市场和货币市场上最为常见的利率期限结构。如图7—5所示。 从公司理财角度讲，若未来长期利率低于短期利率，应采用长期债券筹资；反之应采用短期债券筹资。但正确预测未来利率走向是很困难的，这就要求有恰当的利率期限结构。
（4）征税（taxability）免所得税的政府债券利率低于其他债券的利率。（5）期权特征（option features） 可转换债券或认股权（投资者拥有特殊权利），发行利率较低。 证券赎回权（发行公司拥有特殊权利），发行利率较高。（6）通货膨胀（inflation）证券的名义利率包括通货膨胀溢价，预期通货膨胀率越高，证券的名义利率也越高。 证券名义利率=实际利率+通货膨胀贴水（预期） =无风险利率+风险利率+通货膨胀贴水 公式（7—1） 违约风险、流动性、期限、税收待遇、期权特征影响某一时刻证券的收益率。此外，证券的收益率将随时间的变化而变化。金融市场供求力变化及通货膨胀变化的预期将有助于解释收益率的变化。
第二节 自有资本的筹集（普通股）
一、股票的发行价格
公司第一次发行股票称为首次公开发行（initial public offering，IPO）；曾经发行过股票的公司的新股发行称为多次发行（seasoned new issue，SEO）。
发行价