文档介绍：市场情绪指数
以量仓等四大指标构建股指期货市场情绪指数
2011年04月26S07:18来源：和讯网作者：王立立
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第1页：一、市场情绪指数的概
和讯特约
一、市场情绪指数的概述
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图1期指当月连续合约的收盘价和期指总成交量
2、持仓量
持仓量指的是当日收盘后累计的未平仓合约数。中金所在每日收盘结束后，会公布“每日结算会员成交持仓排名”，从数据中可以得到排名前20的结算会员持卖单量和持买单量的变化。由于套期保值头寸的因素，前20主力持仓基本呈现净空单的状态，一般情况下，主力空头和多头的资金都会集中在排名靠前的结算会员中，主力机构的净空单变化情况往往会对后市产生一定影响。
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我们统计了期指上市以来至2011-4-20的前20主力持仓结构数据。我们取成交量排名前五的五家机构，分别为国泰君安期货、海通期货、华泰长城期货、广发期货和银河期货，作为参考机构样本，计算出每天这五家机构累计总持仓的变化。统计结果表明，这五家机构单日累计净空单增加1000手以上的交易日有23个,其中次日期指下跌的交易日为17个，%；这五家机构单日累计净空单减少1000手以上的交易日有13个，次日期指上涨的交易日为9个，%。
T0P5比TOP20的净空单的波动要大一些，对比上述T0P5的每日净空单曲线和期指走势，发现两者并没有明显的相关性，然而在某个时点上,当这五家机构的累计净空单发生大规模变化时，往往会影响到期指短期走势。虽然持仓结构数据的准确性会由于分级结算和机构资金分仓的问题而受到影响，但持仓结构在一定程度上还是反映了多空情绪的变化，因此我们选择上述五家机构的累计净空单的滞后一期作为反映期指市场情绪的一个指标。
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图2：五家机构和TOP20的累计净空单数
3、日内波动率
期指波动率越大时，通常投资者分歧较大,投资者乐观或悲观情绪较为浓厚；期指波动率小
则表明市场对当前价格水平较为认同，市场情绪较为平淡。把波动率作于情绪指数指标的思想来源于VIX指数。VIX又称为投资者恐慌指标(The
InvestorFearGauge)，是根据指数期权衍生品价格反推出来的隐含波动率，也可理解为市场情绪指标。
为了对股指期货的日内波动率进行准确的描述，本文采用Andersen,Bollerslev(1998)提出的基于日内高频数据计算的已实现波动率(RealizedVolatility)测度方法。由于高频数据中蕴含了比低频数据更多的市场波动信息，因此基于高频数据的波动率测度一定是一种更为真实的市场波动描述。已实现波动率的计算不需要复杂的参数估计方法，无模型、计算简便，在一定条件下是积分波动的无偏估计量，近年来在高频领域中获得了广泛的应用。日内已实现波动率的具体计算方法是把股指期货连续合约的每五分钟数据的高频收益率进行平方求和。考虑到日内收益率波动的聚集性和时序性，我们选取日内波动率的滞后一期作为反映期指市场情绪的一个指标。从图中可以直观看出，当期指行情出
现拐点时，对应的日内波动率会出现较大的变动。
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图3：基于五分钟数据计算的期指连续合约的日内波动率
4、基差股指期货的主要功能有套期保值、套利、投
机和资产管理。其中，基差的变化是进行期现套利的关键，当基差偏离均衡区间时，往往会引发期现套利者的入场。因此，基差偏离无套利区间的程度反映了期现套利的空间和投资者的市场情绪变化。
从基差的历史走势看，在震荡行情中，基差的波动相对较小；而在阶段性的趋势行情中，基差的波动加大，尤其是2010年国庆节后大盘强劲反弹以及随后的调整阶段，对应的基差波动较
大，且具有一定的持续性。因此，基差的走势也反映出市场投资者情绪的变化。但随着市场期现套利者参与程度的提高，基差波动的幅度有所收敛且期现套利的空间随之减少。考虑到基差序列也呈现出时序相关性，我们选取基差的滞后一期作为反映期指市场情绪的一个指标。
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