文档介绍:机构投资者的资产配置北京师范大学金融研究中心课件背景知识•股权溢价之谜(The equity premium puzzle) : • Rajnish Mehra & Prescott ,1985 :通过对美国的相关历史数据分析发现,股票的收益率为 % ,而相对应的无风险证券的收益率仅为 1% , 其中溢价为 % ,股票收益率远远超过了国库券的收益率。• Mehra, Rajnish; Edward C. Prescott (1985). "The Equity Premium: A Puzzle" , Journal of ary Economics 15: 145 –161. doi : -3932(85)90061-3 . •无风险利率之谜”( Well ,1989 ):市场中的无风险利率水平与理论值相比,明显偏低•流动性溢价( Ravi and Coleman ,1996) :股权溢价之谜的行为金融学解释• 1990-202: WSJ: 证券投资分析是否有效? •与指数竞争: 12年的比赛:专业组平均年化收益 %, 道琼斯 %, 随意比照: % •与业余组竞争:专业组收益 %, 道琼斯收益- %,业余组收益: -% •证券分析和投资策略是有效的,市场不是强有效的。•对冲基金的收益率排行研究结论: •1、对冲基金; 2、小型私募; 3、风险投资; 4、 S&P500 ;5、艺术品; 6、农田; 7、商业地产; 8、住宅; 9、国债; 10、黄金; 11、白银; 12: CPI; 13 、国库券•加权后的评价收益: %(1963-1990) •净资产帐面价值( bv ) /pv 高的股票组合总是比低者的市场表现更好; •市场规模小的股票组合总是比大者的市场表现好。•( & , 1992: the cross section of expected stock returns, Journal of Finance, vol 47 ) •资产配置: •(1986, 1991): determimants of portfolio performance, 1986, An update(1991) The Financial Analysts Journal, July/August •基金的收益决定于: •资产配置( % )、选股( % )、市场时机( % )、其他因素( %) 讨论几个问题•资产配置决策类型、功能、信息、程序•长期战略配置重要性、局限性、决定因素、实证结论•战术资产配置必要性与可能性、途径、经济周期、流动性、实证结论•风格资产配置必要性、风格特点、实证结论•投资多元化商品期货、 PE 资产配置的类别、功能和程序•决策分类和功能战略资产配置:着眼于长期投资目标,控制系统风险。战术资产配置:着眼于短期投资目标,获取超额收益。积极资产配置:分析预测市场变化,调整配置比例。消极资产配置:保持既定投资比例,不进行主动调整。资产配置再平衡:按照既定程序和规则调整实际资产配置的比例, 使其能够贴近长期投资目标。风格资产配置:以风格资产作为配置对象动态资产配置:动态管理资产比例的策略,包括买入持有、恒定比例、保险策略等。资产配置的类别、功能和程序•战略资产配置依赖的信息-预期长期收益、长期风险和相关关系等参数-预测参数主要依据均衡状态信息-均衡状态的收益水平用长期历史数据的平均值来代表战术资产配置依赖的信息-短期内的预期收益、风险和相关关系等参数-预测参数主要依据主观情景状态的信息资产配置再平衡依赖的信息-对历史数据统计分析-比较再平衡策略,如时间频率、市值变化、偏离幅度等风格资产配置依赖的信息-风格资产的收益和风险特征-委托投资模式下管理人信息资产配置的程序战略资产配置•重要性收益来源:资产配置、时机选择、证券选择