文档介绍：高管薪酬差距、风险承担与企业创新
【摘 要】 基于锦标赛理论,以沪深A股2010—2016年所有上市公司为样本,研究了高管薪酬差距对企业创新活动的影响关系,并考察了风险承担在薪酬差距激励创新过程中的中介作用。结果发现:高管薪酬差承担主要表现为企业对风险项目的选择,高风险承担水平说明企业愿意承担风险大的投资活动,而对风险项目的决策是企业高管完成的。Nakano et al.[16]认为解释公司的风险承担行为时,代理问题扮演一个重要的角色。在信息不对称条件下,高管追求私有收益的动机,使其对风险投资持回避态度,这将导致企业风险承担水平下降[17]。管理层基于不同利益动机的风险承担可能导致不同的经济后果,实施高风险但净现值为正的投资项目,有助于企业发展壯大和股东财富增值。为了抑制管理者风险规避行为,股东必须设计有效的激励机制。
强国令[18]认为通过对管理者进行有效的激励,能够抑制管理者在投资决策上的机会主义行为。有效的薪酬激励可以影响公司管理者的风险偏好,减轻公司管理者的风险厌恶情绪,从而提高公司的风险承担水平。Goel et al.[12]建立了锦标赛激励与企业风险投资的理论模型,分析发现如果每一位管理者选择与对手相同风险水平的投资活动,那么他们的收益是相似的,获得竞赛胜利的概率是相同的。想要加大获胜概率,取得晋升机会和高额薪酬,就必须选择风险高的投资项目。由于无法判断最终成果源于管理者的能力还是较高的项目风险,所以,锦标赛最后的结果就是管理者接受更高的投资风险。Kini et al.[19]实证检验了上述理论,从风险承担角度出发,发现高管薪酬差距会使管理者投资风险更高的活动。刘美玉等[20]研究发现高管薪酬差距越大,高管在决策上更加冒进,越敢于投资风险较大的项目,以期获得更高收益。基于以上分析,本文认为,锦标赛激励的实施、适当拉大管理层内部薪酬差距可以降低代理成本,激励高管有动力去选择较高的风险投资项目,强化管理者的风险偏好,从而提升企业风险承担水平。基于以上分析,提出假设2。 H2:高管薪酬差距与企业风险承担水平呈正相关关系。
风险承担是企业投资决策中需要考虑的重要因素,是对预期收益水平和预期收益波动程度的选择。较高的风险承担水平能够促进企业将资源投入到创新活动中,优化企业的资源配置,提升企业技术创新能力。反之,当企业的风险承担水平较低时,企业高管会因为规避风险,而放弃进行具有高风险性的技术创新活动,减少企业资源向创新项目的投入。风险承担能促进企业快速发展,加快社会资本积累并提高技术进步,低风险水平导致资本支出减少,风险性投资和创新投入不足,使企业经营业绩下滑和未来发展不足。
已有的研究中,部分学者建立了薪酬激励—风险承担—企业业绩的作用路径,张瑞君等[21]认为货币薪酬激励可以提高企业的风险承担水平,并检验了风险承担对薪酬激励影响企业绩效的中介效应。王秀芬等[9]从高管股权激励角度,研究发现高管的股权激励可以提升企业业绩,而且风险承担在二者之间发挥传递作用。Chang et al.[4]发现员工持股对企业创新有正向影响,由于创新需要承担风险,股票期权对员工的激励通过风险承担机制来加强创新。本文认为,差异性的薪酬结构能降低代理人的风险规避程度,追求高风险投资项目,薪酬差距能够激励管理者承担更多的风险,风险承担水平的提高有利于企业创新活动的开展与执行,最终增大研发投资,提高创新水平。因此,风险承担可以看作薪酬差距激励创新投入的传递路径。基于以上分析,提出假设3。
H3:风险承担在高管薪酬差距影响企业创新投资过程中发挥中介作用。
三、研究设计
(一)样本选择与数据来源
本文选取沪深两市2010—2016年所有A股上市公司作为初始样本,剔除以下样本:(1)金融行业的上市公司;(2)ST、*ST类公司;(3)高管薪酬差距为负的公司;(4)资产负债率大于1的公司;(5)相关数据缺失的公司,共得到7年7 281个样本。为了消除极端值的影响,本文针对主要连续性变量进行了Winsorize缩尾处理。样本数据来源于CSMAR数据库、Wind数据库,部分缺失数据从巨潮资讯网上市公司年报中手工搜集。
(二)变量设计
(R&D)。选取研发支出与总资产的比值衡量企业创新投资。
(Gap)。用前三名高管平均薪酬与其他高管平均薪酬差额的自然对数作为衡量高管薪酬差距的指标。
(Risk)。先对企业每一年ROA采用行业平均值进行调整,再用3年内经行业调整过ROA的标准差衡量风险承担,其中,ROA=息税前利润/平均总资产。具体算法如下:
。参考已有文献,本文选取资产负债率、公司规模、营业收入增