文档介绍：中国股市和美国股市弱势有效性研究
黄彬 【摘要】市场弱势有效是指实证检验证明未来收益是无法从历史收益得到预测。有效市场假说是鞅假定,检验某一时间序列是否满足鞅过程的方法是测试其序列相关性。本文以上证综指代表中国股市,主要进行方差中国股市和美国股市弱势有效性研究
黄彬 【摘要】市场弱势有效是指实证检验证明未来收益是无法从历史收益得到预测。有效市场假说是鞅假定,检验某一时间序列是否满足鞅过程的方法是测试其序列相关性。本文以上证综指代表中国股市,主要进行方差比检验,分析得出近年来中国股市呈现弱势有效的特征;同时,还分析了标普指数,证明了美国股市较早就满足弱势有效。
【关键词】弱势有效 方差比检验 单位根检验
一、对中国股市弱势有效的争论
近年来,随着中国股市快速发展,对于市场弱势有效的争论也越发激烈。张亦春,周颖刚(2001)用1993年以后的上证A 股综合指数作为样本,实证表明中国股市不是弱式有效。陈灯塔,洪永淼(2003)运用广义谱导数检验方法,研究表明沪市和深市两个股票市场还没有达到弱式有效。汤光华,邓益民(2004)以上海股市1996 年~2001 年每日的涨跌比和短期交易指数为分析对象,对这两个重要的技术分析指标在预测中国股指收益方面是否有效进行实证检验,结果表明我国股市目前还没有完全达到弱式有效。张兵,李晓明(2003)认为1997 年之前市场无效,1997 年之后市场呈现出弱式有效。李学,刘建民,靳云汇(2001)运用游程检验表明中国股市自1993年以来基本达到弱势有效。刘维奇,史金凤(2006)通过Wild Bootstrap方差比检验得出上海证券市场以达到弱势有效。
二、市场弱势有效的研究方法
Fama (1970) 给出了如下的模型来定义有效市场假说:
E(pj,t+1|Φt)=[1+E(rj,t+1|Φt]pj,t,其中,pj,t表示证券的价格,rj,t表示收益率,Φt表示信息集。
令Xj,t+1=pj,t+1-E(pj,t+1|Φt),于是,E(Xj,t+1)=0。定义序列{Xj,t+1}是基于信息集的“公平博弈”。在此,价格充分反映可以获得的信息,即排除了可以获得超额利润的可能,市场是有效的。
如果E(pj,t+1)|Φt≥pj,t,E(rj,t+1|Φt)≥0,那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地,如果E(rj,t+1|Φt=0,那么价格序列是鞅过程。所以,有效市场假说是鞅假定。
因为随机游走过程是鞅的一个特例,所以满足随机游走假说只能看作是市场有效的充分条件,不能认为股票价格不符合随机游走,市场就无效。Fama(1965)指出,检验某一时间序列是否满足鞅过程的方法是测试其序列相关性。较为典型的检验方法有Pearson相关系数检验、Spearman相关系数检验和方差比检验等。
三、实证研究结果
(一)中国股市弱势有效性实证分析
本文采用上证综指日收盘价的收益率进行分析,即。其中,上证综指是价值加权指数,对反映股票市场整体运行有较好的代表性。数据来源于广发证券,选取1991年1月2日到2011年5月6日。
(1)聚类分析。首先,我们以每年第一个交易日的收盘价作为该年的股指代表,利用S