文档介绍：1
华南师范大学学报(社会科学版)
2007年第 5期 JOURNAL OF SOUTH CH INA NORMAL UN IVERSITY 2007年 10月
No. 5, 2007 ( SOC IAL SC IENCE ED ITION) Oct. , 2007
董事会制度、管理质量和公司价值:基于上市公司成长性的实证分析
谢军
(华南师范大学经济与管理学院,广东广州 510631)
摘要:实证研究显示,董事会特征对管理质量和公司价值具有显著的解释力:对于全样本公司
而言,董事会规模和董事长与 CEO的两职合一对公司绩效具有显著的积极影响力,外部董事比例具
有显著的消极影响力。对于法人股东控股的公司,董事会结构对公司管理质量普遍具有更强的解释
力。企业规模和股权结构对董事会规模具有显著的影响力;而且,第一大股东的性质以及董事长与
CEO的两职合一对董事会规模也具有显著的影响。
关键词:董事会; 外部董事; 董事长与 CEO的两职合一; 管理质量; 公司价值
中图分类号: F276 6 文献标识码: A 文章编号: 1000 - 5455 (2007) 04 - 0036 - 06
董事会作为公司治理结构的顶层,将会对公司治理的效率和公司管理的质量产生重大影响。
而董事会的结构和特征则决定了董事会治理功能的实施效率。本文将以我国上市公司数据为基
础,通过考察董事会结构(规模、外部董事比重和董事长与 CEO的两职合一)对管理质量和公司
价值的实证影响,据以评估上市公司董事会制度的有效性和组织缺陷,并为公司治理机制的改革
和完善提供相应的政策建议。
一、理论分析和文献回顾
在理论上,普遍认为董事会的规模会负面影响公司业绩( Yermack, 1996) 。[ 1 ]董事会的规模
越大,任何一个董事在董事会中的影响则越小。这可能会鼓励董事疏于职守,也削弱了每个董事
的权力。还有,大的董事会很难成为一个论坛,并让每个董事评价所有相关问题。而较小的董事
会可有效治愈董事的偷懒问题,并赋予董事更大的治理权限。当然,如果董事会规模太小的话,
董事会又无法发扬集思广益的协作精神,也容易被 CEO所收买,或达成董事之间的秘密合谋,从
而难以形成相互监督的多元决策体系。因此,董事会规模与管理质量的关联性是一个经验问题。
董事会结构主要涉及外部董事比重和董事长与 CEO的两职合一。W eisbach (1988)认为,外
部董事往往具有足够的动机和能力对经理实施相对独立的管理监督,客观地考评他们的业绩和

收稿日期: 2006 - 06 - 01
基金项目:广东省自然科学基金项目“投资者保护的区域研究”(批准号: 5300372)
作者简介:谢军(1969 - ) ,男,江西泰和人,华南师范大学经济与管理学院副教授,博士。
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进行奖励补偿,并在管理业绩不如意时寻求替代者。[ 2 ]因此,董事会的有效性是其独立性的增函
数,外部董事支配的董事会比内部董事所把持的董事会更有可能替换有问题的 CEO (Hermalin
and W eisbaeh, 1998) 。[ 3 ]然而,内部董事也会具备一些外部董事所不具备的监督和决策优势。内