文档介绍：A
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APT资产定价线
第五章 债券价值分 对于投资者而言，由于市场利率上升而使债券持有人发生资产损失的风险。债券到期期间越长，投资者承受的利率风险越大。
（2）再投资风险
对于投资者而言，由于市场利率下降，短期债券投资者所承担的风险。
定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。
证明定理四
证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。
内涵：
（1）投资者的投资利益
市场利率下降，给投资者带来的收益好处（价格上涨）大于市场利率上升，给投资者带来的收益损失（价格下跌）。
（2）企业融资利益
当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)，企业折价发行债券，。
当市场利率(6%)低于企业债券利率(7%)，企业溢价发行债券，。
定理5：除折现债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。
息票率越低，付本金前所有利息收入的现值在整个债券价格构成中占比重越低，本金现值的比重越大。
本金是现金流最主要的组成部分，其现值（绝对数）受利率的影响最大。
由1、2即有定理5。
内涵：
在现实中，当投资者持有息票率较低的投资品时，相对风险较大。表现为债券投资品价格波动大。
第三节 债券价值属性
到期时间 (期限)
债券的息票率
债券的可赎回条款
税收待遇
市场的流通性
违约风险
可转换性
可延期性
溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入
到期时间
根据Malkiel定理3，若其他条件不变，随着债券到期时间的临近，债券价格波动幅度减少，并且是以递增的速度减少。
债券的市场价格时间轨迹
表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化
表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化
零息票债券的价格变动
P
F
时间
价格
2、息票率的影响
若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。
在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大（定理5）。
可赎回条款：该条款的存在，降低了该类债券的内在价值。
市场利率高时，赎回风险可忽略不计，两种债券的价差可以忽略。
当赎回价格低于应付利息的现值时（利率降低时），发行人将赎回债券，从而与不可赎回债券扩大价差。
债券的溢价折价发行也会影响公司的赎回决策：
如果债券折价较多，相当于提供了隐性赎回保护；
溢价债券发行价格较高，极易被赎回。
税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高
无套利原理，经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率
我国税法规定：个人取得的利息所得，除国债和国家发行的金融债券利息外，应当缴纳20% 的个人所得税
5、流动性:或者流通性， 是指债券投资者将手中的债券变现的能力。
通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。
在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系 。
债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。
6、违约风险
违约风险高，则信用等级低，价格低
由于违约风险的存在 ，投资者更关注的是期望的到期收益率 ，而非债券承诺的到期收益率 。
7、可转换性
债券息票率和承诺的到期收益率通常较低
8、可延期性
债券的息票率和承诺的到期收益率较低。
债券属性与债券收益率关系见P132.
第四节 久期、凸度与免疫
一、久期(Duration)/（一）公式
D=
P
其中，P是债券当前的市场价格，Ct是债券未来第t次支付的现金流（利息或本金），T是债券在存续期内支付的现金流的次