文档介绍：中削人无人爆
RENMIN UNIVERSITY OF CHINA
关于有效市场的几点心得
专 业：财务管理
班 级： 财务管理班
年 级：2012级
姓 名：姚雪璞
学 号：2012201655
读书笔记
成 绩： 评阅的可靠依据。 虽然股市中会存在某种短期趋势， 但
任何投资者只要在交易时必须支付交易费用和税金， 都不可能因利用短期趋势而获利。基本
面分析师关注股票的价值， 认为股票的价值就是预计投资者未来从该股票中获得的所有现金 流的现值或者折现值。 但由于分析师对企业未来现金流的估计往往存在偏差， 所以获得的信
息常常难以反应市场现实。而且，根据萨缪尔森的总结，如果聪明的投资者总是“货比三家”， 寻找很划算的股票价格，卖出它们认为将会被证明价值高估的股票， 买入他们期望目前价值
被低估的股票，那么，他们这样的行动结果将必然是： 当前的股票价格已经将股票未来的前
景在自身进行了折现。所以，关于公司盈利和股利预期增长的所有已知信息， 以及基本面分
析师可能去研究的所有可能影响公司发展的有利和不利因素， 都已经在公司当前的股价中得
到了反应。
其次，市场中若存在明显的可获得风险调整后超额收益的机会， 人们便会一窝蜂地利用
这样的机会，直到机会消失殆尽。换句话说，如果某种模式果真是一种实际存在的异常现象， 那么这种模式很可能会走向自我毁灭， 因为追求利润最大化的投资者总会设法利用这种模式
毋庸置疑，任何成功的技术策略最终必然会自取其败 。比如，假设技术分析师已找到一个可
靠的“年底回升效应该假设引自原书第六章。
”，也就是说，每年圣诞节与元旦之间股价会上涨。问题是： 一旦这
样一条规律为所有市场参与者所知， 人们所采取的行动必然会阻止这一效应在将来发生 。即
一旦意识到股价在元旦之后比圣诞节之前会更高，投资者在圣诞节来临之前就会动手买入，
相当于年底效应提前，然后投资者又会提前出手购买，如此往复，导致这一效应最终消失,
除非一开始只有一个人知道这个规律。 如果人们知道一只股票明天将上涨， 我们就可以断定 它今天就会上涨。无论是什么技术，最后使用的人越来越多， 其价值必定越来越小。倘若每 个人都在看到信息之后同时采取行动，任何买入或者卖出的信号都将毫无价值 。
第三，如果真有投资者利用当前市场获得了所谓的超额收益， 只能说明其所利用的定价
模型存在问题，不能反应市场的真实情况。 市场的有效性会使得所有会引起股价变化的信息
都在当前股价中得到反应，投资者投资于某种股票只能获得与其承受的风险相对应的收益， 而不会有超额收益。如果投资于其所认为的被低估（做多）或者被高估（做空）的股票而获 得了所谓的超额收益， 只能说明其所利用的定价模型本身高估或者低估了该股票的价值。 当
然，我们并不能排除市场在有些情况下反应的滞后性 （事实上成熟的资本市场尤其是股票市
场这种情况并不常见，因为一天中可交易的时间只是很短的一段， 市场有充足的时间去吸收
几乎所有信息），但大多数情况下都是如此的。
最后，如上面所提到的，与投资收益率紧密相关的是发生损失的风险。 平均而言，投资
者由于承担了更大的风险才获得了更多的投资回报 本段内容主要总结自原文第 8、9两章的内容。在8、9两章中，作者对风险的定义、测量方法、与