文档介绍：高级财务管理第二章企业价值理论
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二、企业价值的主要形式
内涵价值（公允价值、投资价值）：是企业预期未来现金流贴现的现值
其中，CFt为第t期的现金流入的5％。
2012年的销售和息税前利润的增长率均为10％，，所得税率30％。
计算2012年的企业自由现金流量。
徐欣
中南财经政法大学
三、现金流量
2012的销售收入＝70×（1＋10％）＝77（亿元）
2012年新增的营运资本＝（77－70）×5％＝（亿元）
2012年的企业自由现金流量=15 ×（1＋10％）×（1－30％）＋－－＝（亿元）
徐欣
中南财经政法大学
三、现金流量
股权现金流量：是指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后，剩下的可作为发放股利的现金流量，也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额
股东自由现金流量＝企业自由现金流量－债权人自由现金流量
＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧－资本性支出－营运资本净增加额＋（发行的新债－清偿的债务）
徐欣
中南财经政法大学
四、企业估值方法
现金流量折现法
企业自由现金流量（FCF）＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧－资本性支出－营运资本净增加额
可以通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前的企业价值V0：
折现率为企业的加权平均资本成本，用rwacc表示；它是反映企总体业务的风险，即企业股权和债务的组合风险的资本成本。
徐欣
中南财经政法大学
四、企业估值方法
VN是企业的预测期期末价值，或称持续价值。通常，持续价值的预测是通过对超过N年的自由现金流量，假定一个固定的长期增长率gFCF实现的：
长期增长率gFCF通常是以企业收入的期望长期增长率为基础的
徐欣
中南财经政法大学
四、企业估值方法
例题：
W公司2011年的销售收入为51,800万元。假设你预期公司在2012年的销售收入增长9％，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1％，直到2017年及以后，达到所在行业4％的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9％，净营运资本需求的增加为销售收入增加额的10％，资本支出等于折旧费。公司所得税税率是25％，加权平均资本成本是12％，你估计2012年初的公司价值为多少？
徐欣
中南财经政法大学
四、企业估值方法
徐欣
中南财经政法大学
四、企业估值方法
预期公司的自由现金流量在2017年后，以不变的比率增长，计算预测期期末的企业价值为：
徐欣
中南财经政法大学
现金流量折现法
启示：
企业的价值决定于现金流和资本成本
现金流和资本成本是企业价值的驱动因素
进一步细化为：销售增长率、销售利润率、所得税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流分布时间、资本成本
徐欣
中南财经政法大学
现金流量折现法
使用对象：公司目前的现金流量是正的，而将来一段时间内的现金流量和现金流量风险也能可靠地估计，并且可以根据风险得出现金流量的贴现率。
局限性：
处于困境中的公司处于困境中的公司的收入和现金流量般是负的
周期性公司周期性公司的收入和现金流量会随着经济波动而变动。这时需要把预期的未来现金流量平摊
拥有闲置资产的公司闲置资产不产生现金流量
徐欣
中南财经政法大学
四、企业估值方法
相对估值法
是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如盈利等），市场价值与该变量（如盈利等）的比值，各企业是类似的、可比的
基本做法：
首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利）；
其次，确定一组可比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键量的平均值（如平均市盈率）；
最后，根据目标企业的关键变量（盈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。
徐欣
中南财经政法大学
市价/净利比率模型（即市盈率模型）
P0=D1/(k-g)=D0(1+g)/(k-g)
P0/EPS0=D1/(k-g) EPS0=D0(1+g)/(k-g) EPS0
=
=
=本期市盈率
徐欣
中南财经政法大学
市价/净利比率模型（即市盈率模型）
P0/EPS1=D1/(k-g) EPS1
=D0(1+g)/(k-g)