文档介绍：财务杠杆与资本结构专题
一、资本成本
1、资本成本：（1）是一种机会成本
（2）是公司可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最
小收益率；
风险股票必要报酬率”， 为市场无风险报酬率。RF
（3）风险溢价法
理论基础：按“风险越大，要求的报酬率越高”的投资原理，普通股股东对
企业的投资风险大于债券投资者，因而普通股股东会在债券投资者要求的
收益率上再要求一定的风险溢价。
留存收益成本 K s Kdt RPc
其中，RPc 为风险溢价，一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的
债券来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史最高点时， ≈RP3%c ，
当市场利率达到历史最低点时， ≈RP5%c ，通常采用均值4%。
3、新发行普通股成本
D1
按股利增长模式计算，企业新发行普通股成本Knc g （F=0或F≠0）
P0 (1 F)
4、加权平均成本
加权平均成本一般以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本进行
加权平均来确定，其公式为：
n
K w K jW j
j1
其中，K j 为个别资本j的成本，W j 为个别资本j占全部资本的比重。
∴注意确定W j 的几种口径：
A、按账面价值确定，当资本账面价值与市场价值差别较大时，计算结果
与实际有较大的差距，会贻误筹资决策；
B、按市场价值确定，反映企业目前的实际情况，为弥补证券市场价格变
动频繁不便，可选用平均价格。
C、按目标价值确定，以未来预计的目标市场价值确定权数，这种权数能
体现期望的资本结构，更适用于企业筹措新的资金，但实际上难于客观合
理确定证券目标价值，该方法不易推广。
三、财务杠杆
1、经营风险和财务风险（1）经营风险：指企业未使用债务时（即没有债务时）经营的内存风险，
影响企业经营风险的因素主要有：
产品需要、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
（2）财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务比
重较高时，股权投资者负担较多的债务成本，并经营较多的负债作用所引
起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务比重较低时，财
务风险较小。
2、经营杠杆系数和财务杠杆系数
（1）经营杠杆
固定成本在销售收入中的比重大小对企业风险有重要影响。
在某一固定成本（占销售收入的）比重的作用下，销售量变动对利润产生
的作用，被称为“经营杠杆”，经营杠杆具有放大企业风险的作用。
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数（DOL）表示，它是息前税前盈余变
动率与销售量变动率之间的比率（两个比率的比率）。
EBIT
DOL EBIT
Q
Q
其中：息前税前盈余用EBIT表，销量用Q表示。（见“生产性资本投资专
题”第四点“息前税后收益”的解释）
∴理解“息前税后收益”：
根据现有利润表格式及项目，假设不存在“投资收益、补贴收入和营业外收
支”项目，财务费用为全部支付给债权人的利息并用I表示，则：“利润总
额”=“营业利润”=扣除财务费用的“息后税前营业利润”（简称息后税前营业
利润）=“息前税前营业利润”-I，此处的“息前税前营业利润”即为“息前税前
盈余”。
假定：
A、企业的（变动）成本—销量—利润保持线性关系，即L=Q（P-V）-F；
（L为利润，P为产品单位销售价格；V为产品单位变动成本，包括单位变
动产品成本、单位变动销售费用、单位变动管理费用；F为总固定成本，包
括固定产品成本、固定销售费用、固定管理费用。
B、可变成本QV（包括变动销售成本、可变销售费用、可变管理费用）在
销售收入QP中所占比例不变；
C、固定成本F（包括固定产品成本、固定销售费用、固定管理费用）保持
稳定。则L= Q（P-V）-F =QP-Q[单位变动产品成本（流转税可视为变动成本的一
部分）+单位变动销售费用+单位变动管理费用]-（固定产品成本、固定销
售费用、固定管理费用）=销售收入-销售成本-销售税金及附加-销售费用-
管理费用=息前税前营业利润=EBIT
则，DOL可通过销售额和成本来表示：
EBI