文档介绍：.简介Interloop的情况5历程28载，专注服装制造5
垂直全产业链，一体化高效生产6持续扩产：袜品、牛仔裤新增产能7
.稳固老业务，拓展新品类8基固根深：袜品客户稳定保增长8
开疆拓土：新业务含牛仔裤、无缝及针织 ：以
Interloop为客户提供***服务，其中包括市场情报分析、流行趋势预测、产品设 计和研发支持。
我们认为，现代的消费和制造的环境都在不断变动一一终端产品不断迭代，全球化 环境下低本钱制造地不断涌现，传统行业的公司想要保持竞争力，如何转型至关重要。 Interloop认为，企业成功转型的关键在于“速度”，表达为在打样、生产环节的提速， 通过流水线化生产流程、创新工作方式、数字化供应链，以成为南亚同行中反响最快的 佼佼者为目标，推动高效运营和可持续性的生产制造。
触点布全球，聆听客户一线需求
下游客户分布在全球多个国家，随着销售规模扩大，公司与客户的合作也更加紧密， 2007年在北美成立办事处，在美的办事处主要职责是为企业提供流行趋势分析，发现新 产品，创造增长点，同时负责设计研发、营销、销售、仓储和物流服务。2009年荷兰办 事处，2012年在中国成立办事处用于负责采购高品质纱线、染剂等其他原材料，接近原 料地除了能够更容易掌握价格，控制本钱外，也利于缩短因采购原材料带来的前导时间。
公司也与瑞士的 Global Veener Trading Limited、荷兰的 Eurosox Plus BV 签订服 务合约，帮助公司识别新的袜品增长点，提供流行分析，运营销售、宣传、仓储和物流。
至此，公司不仅在巴基斯坦、孟加拉和斯里兰卡拥有产能，全球范围内，在日本、 中国、欧洲和北美布局销售办事点。
图8 Interloop全球布局制造、销售点interkj p
interkj p
资料来源：lnterloop2019FY年报，海通证券研究所表内优势：人工、制造费用、所得税率
亚洲除中国外的其他开展中国家，被认为是承接中国制造业的新选择，开展程度的 差异决定了新兴国家的制造本钱低于中国。低制造本钱表达在原材料价格、工资、能源、 所得税等儿个主要方面。
原材料上看，棉袜产品使用的原材料为棉纱，棉纱的主要上游材料为棉花。中国国 内受到棉花进口配额的限制，多采用内棉，而亚洲其他的国家那么可选择产棉大国美国作 为原料采购地。中国内棉价格长期高于以美棉为代表的外棉价格，海外制造商可从中获 得本钱优势。以2019年初以来的均价看，，美棉均价 ，国内棉价高出18%。
制造相关的费用看，人工工资的差异比拟显著，巴基斯坦月均基本工资约合1069 元/月，中国重要的用工省市最低工资均高于巴国，而且从中国实情来看，蓬勃开展的第 三产'也带动了整体廉价劳动力价格，制造业人工本钱显著高于其他开展中国家。用电能 源方面看，巴基斯坦、越南、柬埔寨比照中国各有高低，法定企业所得税上略有差异。
测算得中国生产本钱高于巴基斯坦13% :我们将Interloop的生产本钱简化拆分为 原材料、人工类(包含工资及退休补助)、能源和其他，各项本钱占比分别为59%、22%、 8%和 10% (2019FY),并假设：
.以棉价差异推测原材料差异；
.假设巴基斯坦人工效率为中国的75%；
.假设其他杂项不变；
也就是说，假设管理效率一致、生产相同的产品，中国的生产本钱高出巴基斯坦 13%。
表3中国与亚洲制造型新兴国家本钱比照资料来源：发改委，深圳、浙江、河南人社局，GlobalPetrolPrices, Vietnamnews, Trading Ecomonics,海通证 券研究所
巴基斯坦
越南
柬埔寨
>Ttj -
最低工资
深圳2200元/月、浙江1500
元/月、河南1500元/月
1069元/月
1260元/月
1274元/月
工业用电
企业所得税
25%
30%
20%
20%
图9测算中•巴生产本钱差异约13%Interloop
Interloop
中国
■原材料
人工类
■能源
■其他
[H10 Interloop 生产本钱拆分（2019FY ）
资料来源：lnterloop2019FY年报，海通证券研究所
图11中国纺织有效税率VS. Interloop有效税率
资料来源：Wind, lnterloop2019FY年报，海通证券研究所 注：上市纺织制造剔除亏损企业和极值
资料来源：lnterloop2019FY年报，海通证券研究所
如果下游客户按照同一产品