文档介绍：国债发行设计方案隐含诸多问题
郝旭阳杜晓伟 2007年以来,央行数次上调金融机构人民币存贷款基准利率,“加息”后储蓄存款收益率直逼国债收益率。这种状况迫使国债发行利率作同向、同幅调整,储蓄存款收益和国债收益基本维持以前水平。储国债发行设计方案隐含诸多问题
郝旭阳杜晓伟 2007年以来,央行数次上调金融机构人民币存贷款基准利率,“加息”后储蓄存款收益率直逼国债收益率。这种状况迫使国债发行利率作同向、同幅调整,储蓄存款收益和国债收益基本维持以前水平。储蓄存款收益率直逼国债收益率的这种现象在今后一段时期可能还会继续出现,应引起高度重视,国债发行、回购、变现等设计方式的诸多问题,势必影响国债的顺利发行。

我国的国债发行已走过了20多年风雨路程,国债发行的方式、种类、期限不断优化调整,其规模也不断扩大。但我们应清醒地看到,国债发行中还有诸多亟待解决的问题。
(1)国债销售速度放慢。2007年,国债发售网点出现了国债发行速度放缓的苗头。据对平顶山市国债发行当日数据统计,往年发行当日发售量占全部计划的70%左右,次日基本销售完毕,国债发行相当“紧”。3月1日第一期凭证式国债发行当日仅发售30%;4月1日发行的第二期凭证式国债,至4月30日仍有20:19%未售出,这在以往是难以想象的。
(2)国债回购数量激增。据调查,2007年第一期国债工行、中行三年和五年期国债发行计划分别为1150、480、420、177万元,到3月31日,同档次国债回购量分别达到550、60、215、,%、%、%、%。
(3)国债变现成本较高。为解决国债变现问题,设计了国债回购方案,与储蓄存款提前支取相比,持债人通过“回购”变现需付出过高成本,遇利率提高国债持有人面临较难选择:一是提前回购不仅要支付手续费,而且要损失较大的资金时间收益。如2007年3月18日调整存款利率,如果持债人回购1万元3月1日购买的国债需按照1%o交取手续费10元,持债18天,不计息,(三年期计算)。,。二是提前回购资金运用效率难以提高,以2007年3月1日发行的三年期国债为例,利率调整日即使卖出18日前持有的国债,也不可能及时购买到18日后高息国债,%,%个百分点,但储蓄存款扣除利息税后,%,依然比持有调整前国债收益低。三是推迟的国债回购资金损失较大。据调查,4月1日发行二期国债当日,购买第一期国债的居民,纷纷到银行办理以“旧”换“新”,即提前兑取一期国债,购买二期国债,这一出一进名誉上三年期、五年期国债到期分别赚取81元和1350元,、44元,、91元差价。
(4)国债的流动性较差。回购是国债流动性的一种表现形式,与储蓄存款不收取手续费相比国债回购业务费用高,与其他只收取手续费的理财产品工具相比,不能反映资金供求价格。以购买1万元五年期国债为例:到期财政部门支取利息2040元,持债人回购后,代理机构再次售出,持