文档介绍：Modified by JEEP on December 26th, 2020.
农药行业投资策略供给端驱动估值底部布局静待行业复苏
农药行业投资策略：供给端驱动，
估值底部布局，静待行业复苏
——申万宏源20产能、麦草畏小产能、草甘膦的原料甘
氨酸开工不足，进而推动价格上涨；
1. 菊酯：公司具备全产业链优势，不需外购中间体，价格上涨导致利润扩大；
2. 麦草畏：行业小产能停产整顿，公司麦草畏产能位于规范的南通化工园区，受益于竞争对手产
能收缩带来的存量替代，销量上升，同时麦草畏转基因用订单陆续铺货；
3. 草甘膦：上游甘氨酸开工收缩，草甘膦价格上涨，公司为IDAN工艺受上游限制小，同时长单
协价优势体现，草甘膦量价共扬；
该净利润增速是在转固、固废处理成本明显
提升前提下实现的，预期未来收入和净利润
仍能保持较高增速。
表2：2017年一季度经营数据同比上升明显
销量（吨）产量（吨）产销率
杀虫剂 3,242 2,805 116%
除草剂 10,995 10,168 108%
2016年Q1均
价（万元/吨）
2017年Q1均
价（万元/吨）
价格变动情
况
杀虫剂 %
除草剂 %
资料来源：Wind、申万宏源研究
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扩产约束主导，集中度提升，强者更强
农业部提出2020年农药需求量零增长
倒逼农药供给端进行结构性调整，行业扩产阻力增加：
1. 在农药零增长政策下，企业扩产的博弈会加强，小企业会因为登记、资金、环保成本等因素受到抑
制，大企业则相对较好；
2. 未来高毒低效的品种会取代低毒高效成为主流，产品的博弈在加强。
国内原药产量已连续两年零增长。
图5：中国农药产量变化
400 40%
350
35%
30%
300
25%
20%
250
200
15%
10%
150
5%
0%
100
50
-5%
-10%
0 -15%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
国内化学农药原药（万吨）同比
资料来源：国家统计局，申万宏源研究
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扩产约束，不如收购，企业掀起收购潮
零增长政策，加上新上项目审批、新产品登记更加困难，企业在扩张的选择
上，会瞄准两点：
1. 通过收购行业同类资产实现产能扩充，如利民股份收购河北双吉、红太阳收购山东科信；
2. 转向海外市场；也有通过收购海外资产实现扩张的，如沙隆达收购Adama、联化科技收购
Project Bond Holdco Limited、雅本化学收购Amino Chemicals Limited等。
图6：中国企业的并购重组
沙隆达
收购
Adama
联化科技
利民股份
收购河北
双吉
中国企业
的并购重
组
收购
Project
Bond
Holdco
雅本化学
收购
AMINO
CHEMICA
LS
红太阳收
购山东科
信
资料来源：申万宏源研究
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退城进园迫切，重点关注华北、华东产能
华北、华东的企业多集中于经济发达地区，非园区企业较多，退城进园的紧迫性更强，
主要省份纷纷出台规划；
退城进园规划
江苏：四个“一批”规划；
2020年入园率达50%
河北：八城严控新建化工企业，
28家企业今年“退城”
湖北：人口密集区危化品生产企业一律
搬迁关闭；2020年新建项目全部入园
山东：拟整顿撤销44个化工园区
图7：农药企业分布（按省）
图8：2016年杀虫剂产量分布/吨（按省）
700
250000
600
500
200000
150000 400
300
100000
200
100
50000
0
0
资料来源：中国农药信息网，申万宏源研究
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退城进园会加大资本开支，改造与制约共存，关注
集中度高的品种
退城进园要求企业在一定的时间内完成搬迁，企业一般除了产能转移，也会
选择新上项目，这就意味着资本开支会增加，对企业提出了更高的要求，对
于小企业来说无疑是晴天霹雳或雪上加霜，大企业一般会体现出更强的风险
对冲能力。我们建议关注现金流较好的企业。
需完成退城进园的重点省份河北、山东、江苏为农药大省，涉及大品种主要
包括吡虫啉、草甘膦、草铵膦、代森锰锌、嘧菌酯等，品种集中度均较高，
建议重点关注。集中度较高，意味着牵一发动全身，自身或者替