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农药行业投资策略供给端驱动估值底部布局静待行业复苏


农药行业投资策略:供给端驱动,
估值底部布局,静待行业复苏
——申万宏源20产能、麦草畏小产能、草甘膦的原料甘
氨酸开工不足,进而推动价格上涨;
1. 菊酯:公司具备全产业链优势,不需外购中间体,价格上涨导致利润扩大;
2. 麦草畏:行业小产能停产整顿,公司麦草畏产能位于规范的南通化工园区,受益于竞争对手产
能收缩带来的存量替代,销量上升,同时麦草畏转基因用订单陆续铺货;
3. 草甘膦:上游甘氨酸开工收缩,草甘膦价格上涨,公司为IDAN工艺受上游限制小,同时长单
协价优势体现,草甘膦量价共扬;

该净利润增速是在转固、固废处理成本明显
提升前提下实现的,预期未来收入和净利润
仍能保持较高增速。

表2:2017年一季度经营数据同比上升明显
销量(吨) 产量(吨) 产销率
杀虫剂 3,242 2,805 116%
除草剂 10,995 10,168 108%

2016年Q1均
价(万元/吨)

2017年Q1均
价(万元/吨)

价格变动情

杀虫剂 %
除草剂 %
资料来源:Wind、申万宏源研究
7
扩产约束主导,集中度提升,强者更强
农业部提出2020年农药需求量零增长
倒逼农药供给端进行结构性调整,行业扩产阻力增加:
1. 在农药零增长政策下,企业扩产的博弈会加强,小企业会因为登记、资金、环保成本等因素受到抑
制,大企业则相对较好;
2. 未来高毒低效的品种会取代低毒高效成为主流,产品的博弈在加强。
国内原药产量已连续两年零增长。
图5:中国农药产量变化
400 40%

350

35%
30%
300
25%
20%
250

200

15%
10%
150
5%
0%
100

50

-5%
-10%
0 -15%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
国内化学农药原药(万吨) 同比
资料来源:国家统计局,申万宏源研究
8
扩产约束,不如收购,企业掀起收购潮
零增长政策,加上新上项目审批、新产品登记更加困难,企业在扩张的选择
上,会瞄准两点:
1. 通过收购行业同类资产实现产能扩充,如利民股份收购河北双吉、红太阳收购山东科信;
2. 转向海外市场;也有通过收购海外资产实现扩张的,如沙隆达收购Adama、联化科技收购
Project Bond Holdco Limited、雅本化学收购Amino Chemicals Limited等。

图6:中国企业的并购重组

沙隆达
收购
Adama
联化科技

利民股份
收购河北
双吉

中国企业
的并购重


收购
Project
Bond
Holdco
雅本化学

收购
AMINO
CHEMICA
LS

红太阳收
购山东科

资料来源:申万宏源研究
9
退城进园迫切,重点关注华北、华东产能
华北、华东的企业多集中于经济发达地区,非园区企业较多,退城进园的紧迫性更强,
主要省份纷纷出台规划;
退城进园规划

江苏:四个“一批”规划;
2020年入园率达50%

河北:八城严控新建化工企业,
28家企业今年“退城”

湖北:人口密集区危化品生产企业一律
搬迁关闭;2020年新建项目全部入园

山东:拟整顿撤销44个化工园区

图7:农药企业分布(按省)

图8:2016年杀虫剂产量分布/吨(按省)
700
250000

600
500

200000
150000 400
300
100000

200
100

50000
0
0
资料来源:中国农药信息网,申万宏源研究
10
退城进园会加大资本开支,改造与制约共存,关注
集中度高的品种
退城进园要求企业在一定的时间内完成搬迁,企业一般除了产能转移,也会
选择新上项目,这就意味着资本开支会增加,对企业提出了更高的要求,对
于小企业来说无疑是晴天霹雳或雪上加霜,大企业一般会体现出更强的风险
对冲能力。我们建议关注现金流较好的企业。
需完成退城进园的重点省份河北、山东、江苏为农药大省,涉及大品种主要
包括吡虫啉、草甘膦、草铵膦、代森锰锌、嘧菌酯等,品种集中度均较高,
建议重点关注。集中度较高,意味着牵一发动全身,自身或者替

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