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基于ROE的行业估值比较.docx

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文档介绍:2022Q2 行情回顾,多个消费行业跑赢大盘


过去一个季度中,股市经历了 V 型反转。万得全 A 指数在 4 月下跌 13,且较去年 12月的高点累计下跌 25,A 股在 4 月陷入了技术性熊市。5 月之后,万得全A 指数开启
家用电器
通信 石油石化
机械设备
钢铁
电子
食品饮料
建筑材料
图 4:2022Q2 申万一级行业涨跌幅与 PB/ROE 历史分位值
100

80

PB历史分位-ROE(5Y)历史分位
60

40

20

0

-20

-40

-60

-80
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30
本季涨跌幅

资料来源:万得,

数据说明:(1)ROE(5Y)历史分位-PB 历史分位的计算方法为,最新ROE(TTM)最近 5 年平均值的历史分位数减去最新行业市净率PB(LF)的历史分位数。(2)分位数统计周期为最近 5 年(3)涨跌幅统计周期为 2022Q2。

当不同时间维度上的估值评价存在差异时,应当如何解读?

以商贸零售行业为例,1)长期估值偏低通常对应着行业估值中枢曾发生过下移,行业长期景气度发生了较大变化,具体的情况是2010 年之前商贸零售行业受益于人均GDP 的提升实现快速发展,2010 年之后电商快速崛起,并为实体零售店带来冲击。2)商贸零售行业中期估值偏高则对应着中期盈利改善的预期,2020 年以来的新冠疫情对商贸零售等线下消费构成了较大的冲击,近期指数猛烈地拔估值与防疫政策或将变化的预期密切相关。
综合以上信息来看,商贸零售指数维持当前点位所需要的条件有二,或是行业的中期盈利的确出现改善且改善幅度不低于市场预期,或是行业长期盈利能力出现新的增长点。图 5:商贸零售行业的长期估值和短期估值存在明显差异

商贸零售


PB历史分位-ROE历史分位




指数累计净值相较ROE累计净值的偏离度的历史分位数


0 20 40 60 80 100

资料来源:万得,

一、 超长期维度上,周期、金融和稳定板块估值偏低

为了判断行业指数当前股价相对于长期基本面的合理程度,我们构建并计算了偏离度指标。影响股价表现的因素可以分为估值因素与基本面因素。短期维度上,估值因素影响较大,而长期维度上则是基本面因素占据主导。对于基本面因素来说,净利润增速与 ROE 都可以用于衡量企业盈利情况。ROE 相较于净利润增速的优势在于,一方面, ROE 不受基数效应影响故而波动比较稳健;另一方面,ROE 会决定净利润复合增速的上限,如果选择较长的观察区间,ROE 增速与净利润增速是较为一致的。
根据上述思路,我们构建一个“股价相对 ROE 的偏离度”指标,计算方法是=
板块或行业指数累计净值。其中,分子和分母的基期均为 2004/12/31。ROE 累计净值的计算公
ROE 累计净值
式为= Π(1 + 𝑅𝑂𝐸𝑡)。如果这一指标靠近 100%,则表明指数增幅与基本面情况的匹配程度较高,估值变化对指数的累计影响较小。
以沪深 300 指数为例,1)2004 年以来沪深 300 全收益指数的累计涨幅与 ROE 累计回报较为接近。每次指数累计涨幅与 ROE 累计回报发生较大偏离时,此后不久都会出现猛烈回归。2)2010 年之后,沪深 300 指数的估值中枢出现下移,导致此后偏离度持续低于 1 倍基准线。3)从偏离度的历史分位值来看,截至今年 6 月底,沪深 300 指数偏离度的历史分位值为 54.34%,处于 2014 年以来的历史高位。
图 6:沪深 300 指数与 ROE 累计值比较接近 图 7:沪深 300 指数偏离度的历史分位

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0
偏离度


100
沪深300全收益指数(rhs)
ROE累计净值(rhs)
偏离度分位数
10 90
80
8 70
6 60
50
4 40
2 30
20
0
2006/03
2007/01
2007/11
2008/09
2009/07
2010/05
2011/03
2012/01
2012/11
2013/09
2014/07
2015/05
2016/03
20

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上传人:琥珀 8/4/2022 文件大小:1002 KB

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