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不同通胀状态下,A股市场中观决策逻辑研究.docx

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文档介绍:1、 通胀在经济活动中的指示意义

我们认为,通胀在经济活动中有重要指示意义。相对于 CPI 来说,PPI 对通胀 周期的指示意义更强。通胀作为反映价格的指标,与各项经济活动联系紧密。通 胀水平影响企业的盈利周期和企业的补库存行为,利率提前在 6 月末得到本月预测值。对通胀边际的定义是基于“预测值”变化而不是“实际值”变化,既对当月通胀同比的预测与上一期预
测值的差。当通胀“预测值”高于前值时,通胀边际上行,当通胀低于前值时,通胀边际下行。我们接下来介绍 PPI 预测原理。



资料来源:Wind,


、 通胀预测:近月 PPI

PPI 各项构成:石油石化、黑色金属、有色金属、非金属矿物制品价格对 PPI
有较强解释性。

预测原理:用 PPI 各项构成的价格同比去预测 PPI 同比。预测的自变量包括南华工业品指数、布伦特原油期货连续合约价格。

预测样本:本文采用的时间范围为 2006 年 1 月至 2022 年 6 月。

训练窗口期:历史上通胀周期基本为 3~4 年,我们以 4 年为滚动训练窗口可以较为完整的涵盖一个通胀周期,避免过拟合。每半年调整一次预测模型。

数据处理:首先将所有指标日均价格合成为月度价格。其次计算价格较去年当月的涨幅。然后进行线性回归。

图 14:PPI 近月预测逻辑


资料来源:

PPI 同比近月预测效果:如下图所示,滚动窗口预测的 PPI 同比能够较好的抓住实际通胀走势及波动,预测效果较好。PPI 各项构成对PPI 的解释性较高,滚动预测的训练集R 方平均为 78%。
图 15:滚动窗口预测 PPI 同比 图 16:PPI 各项构成对 PPI 的解释性


资料来源:Wind, 资料来源:Wind,


3、 不同通胀状态下驱动风格配置的决策逻辑
、 通胀驱动风格配置

通胀的存量水平以及边际变化对风格因子收益都有一定解释力度。除了盈利和波动率因子,大部分风格因子的收益都被存量解释的程度较高,被增量解释的程度较少。

通胀状态下风格配置具有必要性,通胀对风格因子的收益的影响并不是全域显著而是局部显著。风格因子在不同通胀状态下跟通胀的相关性有明显区别,其中相关性是指每个区间内通胀水平与下月因子收益之间相关性。不同风格因子在不同通胀水平上的敏感性上有区分。动量因子在低通胀时期与通胀相关性明显,成长性因子在中低通胀时期与通胀相关性明显,而规模因子在高通胀时期对通胀的相关性更明显。
表 2:通胀存量、边际对不同风格的影响
解释程度 R 方
BETA
动量
规模
盈利
中等市值
估值
波动率
成长性
杠杆
流动性
存量
1.10%
5.62%
2.91%
0.25%
1.73%
3.49%
0.28%
2.19%
1.64%
5.16%
增量
0.41%
0.03%
0.08%
2.24%
0.04%
0.31%
2.28%
0.87%
0.40%
0.07%
资料来源:Wind,,数据区间 2014 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日,下同



表 3:风格因子对通胀的局部敏感性
通胀水平分组相关


BETA

动量

规模

盈利

中等市值

估值

波动率

成长性

杠杆

流动性

-21.94%
32.37%
22.64%
-3.69%
23.00%
4.29%
-5.15%
-21.72%
17.72%
11.11%

15.45%
-9.45%
2.04%
3.33%
-21.37%
17.86%
-14.93%
-41.25%
-17.15%
18.03%

-22.28%
-24.30%
-54.94%
-28.29%
11.92%
7.40%
26.83%
6.66%
26.21%
4.95%
资料来源:Wind,



图 17:不同风格因子在不同域的敏感性


资料来源:Wind,


通胀驱动风格配置的本质是通过探讨风格因子收益中枢的分布确定不同通胀状态下风格配置决策。

局部敏感宏观逻辑:当工业品价格(PPI)处于企业可承受阈值内时即使成本上行
1%企业也不会特别敏感,但是当价格本身很高时继续上涨的 1%就是压倒骆驼
的最后一根稻草,企业盈利对此敏感度很高。

分段函数:通过前面不同分组下相关性可知,风格因子收益对通胀水平、边际变化的函数 F(x)表现形式是分段函数。每个分段函数中有可能表达式为线性(例如下图中高通胀),也有可能为非

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上传人:琥珀 8/4/2022 文件大小:2.49 MB

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