文档介绍：一、基础市场分析
1、股票市场概况
2022年上半年，我国股市呈现出一季度下行、二季度回暖的“V
型”走势。
2022年一季度，在俄乌冲突持续紧张带来的蝴蝶效应、全球经济政策不确定性和通胀预期持续升温的多重因素影响下，

-
截至日期 2022 年 6 月 30 日
具体来看，大盘价值风格抗跌属性较强。上半年，各大指数普跌：代表小盘股、中盘股和大盘股的中证500指数、、。从估值的角度来看，低市盈率指数跌幅较小，，而中、高市盈率指数则分布创下 的跌幅。从市值的角度上，小盘指数、中盘指数和大盘指数的收益率分布为-、-和-。
行业方面，结构性行情充分演绎，行业轮动加剧。，成为半年度“冠军”，也是31个申万一级行业中，唯一收涨的行业。在俄乌冲突的影响下，供应链受阻，全球陷入能源危机，能源价格大幅上涨，2022年上半年，我国煤炭价格也始终保持高位运行。从供需来看，当前我国仍处于供需偏紧的态势：供给方面，海外进口受阻，而在煤炭保供政策的作用下，我国煤炭企业全力增产以保证煤炭供给，但没有改变价格走强的趋势；需求方面，随着国内多地疫情好转，复工复产有序推进，工业用电不断提升，对煤炭需求形成有力支撑，同时海外天然气价格大涨产生了煤炭的替代需求，进一步提升我国煤炭出口需求。从估值来看，虽然板块上半年迎来明显上涨，但是整体估值仍处低位；而随着煤价继续维持高位运行，我国煤炭企业盈利预期得到大幅改善，未来板块有望触发戴维斯双击。
图1、2022年上半年申万市场风格指数涨跌幅（）
截至日期 2022 年 6 月 30 日
图2、2022年上半年申万行业指数涨跌幅（）
（申万一级行业分类）截至日期：2022 年 6 月 30 日
2、债券市场概况
2022年上半年债券市场指数在震荡中上行，收益率中枢下移；信用利差总体收窄，企业债收益率下行而国债收益率总体小幅上涨。受权益市场下行的影响，可转债表现较弱。
2022年一季度债券市场收益率先抑后扬，总体呈现“小V型”走势：以春节为节点，春节前收益率小幅下行，春节后收益率总体上行。 1月，各期限国债收益率、各期限各等级企业债收益率全面下行。国内货币方面，货币政策宽松预期是当月债券收益率下行的主要逻辑，为应
对国内经济所面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，货币政策立即做出反应：1月17日MLF和公开市场逆回购操作的中标利率先行下降10个基点、1月18日央行提出“把货币政策工具箱开得再大一些”、1月20日一年期和五年期LPR也迎来下调；海外流动性方面，美联储在1月会议中展现鹰派态度，加息缩表预期进一步加强，美债收益率一度走高，国内外利差收窄。2月，各期限国债收益率、各期限各等级企业债收益率总体上行。国内货币方面，在经历去年12月全面降准和1月降息之后，1月金融数据明显走强且实体经济融资需求整体旺盛，当前市场流动性较为充裕，本月MLF利率和LPR利率均保持稳定以向市场吸收新增流动性的时间和空间，并积极推动由“宽货币”向“宽信用”的传导，因此央行货币政策短期内转向观望，而本期债市收益率也因此向上拉升；海外流动性方面，美国经济增速进一步加快而国内通胀形势也因而恶化，美联储加息预期升温，推动美债收益率持续上行，而欧洲方面在通胀加剧的背景下也展现鹰派态度，海外流动性整体呈现收紧趋势。3月，各期限国债收益率、各期限各等级企业债收益率延续总体上行趋势。国内货币方面，在美联储加息、中概股退市风险加剧、国内疫情扩散等诸多因素影响下，资金外流压力加大，同时2月金融数据显示，上月信贷、社融同比少增，实体经济融资需求转弱且结构尚未达到理想状态，“宽货币”向“宽信用”的传导受阻，但央行尚未迅速做出反应，货币政策保持定力，国内流动性承压；海外流动性方面，3月美联储正式启动新一轮加息周期，当月议息会议宣布加息25个基点，符合市场普遍预期，但中美利差收窄也对未来我国货币政策空间在一定程度上形成压制。
2022年二季度债券市场收益率先跌后涨。4月，各期限国债收益率总体上行，各期限各等级企业债收益率均下行。国内货币方面，央行提
出并落地全面降准，，此举“象征意义”或大于实际作用，同时在MLF和LPR方面均维持不变，市场降息预期落空；海外流动性方面，美联储鹰派加息，中美10年国债收益率12年来发生首次倒挂，进一步挤压国内宽松空间，因此市场对我国货币预期不