空头狙击日本债汇，日央行或难加息应对.docx

文档介绍：日本本轮债汇危机：一场全球资本围猎日本央行的博弈
近日日本面临债汇双杀，长期高位的日债和日元大幅回落，分别达近 6 年、20
图 1. 日本汇率已然触底
图 2. 日本国债收益率已回到 16 年初水平
年新低。6 月 15 日，2017/01
2018/01
2019/01
2020/01
2021/01
2022/01
-4 -2
， ，
月以来，日本央行利率曲线管控态度坚决，与全球其他央行相向而行。由于日本通胀幅度和节奏对比美欧更弱，以及日美欧之间政策差异性，日本目前仍采取了坚定的宽松态度，并持续买入国债，进行利率曲线管控。今年 2 月 10 日、3
月 28 日、4 月 20 日、4 月 26 日、6 月 15 日、6 月 17 日，日本央行 6 次表态
无限制购买 10 年期日本国债；同时 3 月 30 日、6 月 13 日、6 月 14 日，日本
次宣布超计划购买购债额度，分别达 7000、5000、10000 亿日元。
看到在全球货币政策道路上逆行的日本央行，全球各路空头闻风而至，纷纷押注日本央行最终管控失败，转而加息。面对与全球货币和经济走向相向而行的日本央行，海外空头持续加仓，押注日本央行最终管控失败，转而加息。今年以来 10
年期日债期货仓位一路增加至 4000 万手，其中 6 月 4 日-17 日两周交易量分别达 、 亿手。2022 年海外交易量占比 95%，为当前空头压力的主要来源。外汇市场空头同样强劲，并再度点燃市场：期货期权总持仓和空头/多头分别曾达 29 万张、，均为 2018 年以来高位。
图 5. 海外空头持续加注日债 图 6. 海外空头持续加注日元
10年期日债期货海外投资者交易量（千手） 日元兑美元总持仓（期货和期权，张） 投资空头/投资多头（右轴，对数）
500000
450000
400000
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
12/31
0
10年期日债期货海外投资者交易量净持仓（千手，右轴）

0
-5000
-10000
-15000
-20000
-25000
-30000
-35000
-40000
06/17
-45000
450000
375000
300000
225000
150000
75000
06/03
05/20
05/06
04/22
04/08
03/25
03/11
02/25
02/11
01/28
01/14
0
8
4
2
1



Factset， Bloomberg，
当前日本央行持续打压空头气焰，但政策能否维持需要深思。从期货持仓和日债收益率看，日本央行的坚决反击起到了一定效果，特别 6 月日债持仓从 7000 万手回落至不到 2000 万手，收益率也回落至央行计划的 %附近。但今年以来，日债收益率已经攀升了 18BP，当前收益率也开始在 %居高不下；下个月欧洲央行也执行加息后，日本央行压力将继续增加；未来日本央行的宽松政策能否延续值得深思。
图 7. 日本央行和空头势力几度交锋
10年期日债期货持仓（千手） 10年期日债收益率(右轴，%)
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
：美国持续放风加息+缩表 ：日央行首次宣布不限量购债
：日央行再度宣布不限量购债 ：日央行宣布超额购债7000亿日元
：日央行宣布超额购债10000亿日元 、17：日央行再
度宣布不限量购债





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0
，
历史上几次日本类似危机和当下比较
本轮日债问题与 97 年、12 年汇率大幅贬值背后的逻辑相差甚远：
当前：空头押注日本无法维持 YCC（本质是攻击日央行不加息压不住通胀）；日本是空头直接交易对手。
95-98 年：空头押注东南亚国家无法维