文档介绍:【PPT精品课件】金融工程-10_Innovationin
零息票国债——用于利率风险管理
付息国债在风险管理方面有一个明显的缺点:具有再投资风险。
零息票国债是最理想的利率风险管理工具。投资于零息票国债只有一种风险——购买力风险。住房按揭贷款
按揭贷款转手证
按揭贷款抵押债券(CMO)
房地产按揭投资凭证(REMICs)
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债券市场的创新
住房按揭贷款——定义
按揭贷款(Mortgage)是一种以实物资产(如房屋、土地、轿车)作抵押的贷款,并且贷款用于购买作为抵押品的实物资产。以住房作抵押的按揭贷款称为住房按揭贷款。
按揭贷款多采用分期付款的还款方式,借款人按照既定的还款时间表(分期付款时间表)偿付本金。
美国的按揭贷款的期限很长,大多为30年。
借款人可以选择提前还款,因此项贷款人缴纳的罚金很少或者根本没有罚金。
按揭贷款市场是美国最大的债务市场,1990年12月,美国的按揭贷款余额达到了38,500亿美元,其中住房按揭贷款余额接近28,020亿美元,远大于当时22,000亿美元的国债余额。
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债券市场的创新
住房按揭贷款——分类
美国的按揭贷款绝大部分是固定利率按揭贷款(FRM)和可调利率按揭贷款(ARMs)。
自20世纪30年代以来,固定利率按揭贷款在按揭贷款市场上一直占据着主导地位。
1981年初,监管机构授权发行可调利率按揭贷款。
可调利率按揭贷款的利率随着某个基准利率每年进行调整,一般都带有利率顶,并且通常规定每年的利率浮动上限。
可调利率按揭贷款把部分、而不是全部利率风险转移到了借款人身上。
每年新增可调利率按揭贷款占新增按揭贷款的比例在20%-60%之间,该比例的大小主要受到FRMs的利率水平及其与ARMs的利差的影响。
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债券市场的创新
住房按揭贷款——贷款机构
在70年代之前,按揭贷款机构——主要是储贷会(S&Ls)、商业银行和按揭银行——提供全方位的服务。一方面,它们发放按揭贷款、承担贷款本息的收集等服务工作,另一方面,它们也是按揭贷款的投资者和贷款风险的承担者。
80年代之前,储贷会按揭贷款最重要的资金来源,按揭贷款是其基本贷款业务。储贷会的资金来源主要是短期存款,而按揭贷款的期限大都长达30年,因此,储贷会的实践违背了“切勿借短贷长”的古训。80年代初,美元短期利率迅速上升到两位数,收益率曲线呈现翻转形态,这使得储贷会为资产负债期限的错配付出了惨重的代价,从而直接导致了“储贷会危机”。
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债券市场的创新
住房按揭贷款——二级市场的政府机构
美国有三个政府机构和准政府机构参与按揭贷款二级市场的交易,它们是:
政府国民按揭贷款协会(GNMA,or Ginnie Mae)
联邦国民按揭贷款协会(FNMA,or Fannie Mae)
联邦住房贷款按揭公司(FHLMC or Freddie Mac)
在这三个机构中,FNMA作为一个政府机构最早成立于1938年,70年代之前它的业务与储贷会非常相似——把发行债务筹集的资金用于购买按揭贷款,被戏称为“美国最大的储蓄贷款协会”。1968年,FNMA被重组成一个政府发起设立的股份制公司,其运作脱离了政府预算,不再接受政府的资助。
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债券市场的创新
住房按揭贷款——二级市场的政府机构
同年美国政府成立了GNMA以接替过去由FNMA负责的政策性业务,实际上,GNMA是美国住宅与城市开发部的一部分,属于联邦预算内的单位。
FHLMC成立最晚,是美国政府于1970年发起设立的私有制公司。FHLMC的业务主要是投资于没有经过联邦政府担保的按揭贷款,旨在提高这部分按揭贷款的流动性。
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债券市场的创新
住房按揭贷款——二级市场
根据保险与否,美国的按揭贷款分为两种类型。
一种类型是FHA/VA按揭贷款,联邦住房管理局(FHA: Federal Housing Administration)或者退伍军人事务管理局(VA: Department of Veterans Affairs)为这些按揭贷款提供担保;
其它按揭贷款没有联邦政府的保险,要么由私人机构提供担保,要么根本没有担保,我们把这一部分称为传统按揭贷款。
70年代初,在全部独户住宅按揭贷款余额中,传统按揭贷款大约占80%,FHA/VA按揭贷款只占20%左右。
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债券市场的创新
住房按揭贷款——二级市场
当时美国的按揭贷款二级市场(整笔贷款的转让)主要集中在FHA/VA按揭贷款上,FNMA和GNMA都向按揭贷款发起人购买FHA/VA按揭贷款,作为自己的投资组合或者进行证券化的工作。
作为按揭贷款的主体部分,传统按揭贷款的二级市场规模很小,流动性也很差。虽然重组以后的FNMA也投资于传统按揭贷款,但是它投资的主要方向还是FHA/VA按